Monitorul Obligațiunilor MunicipaleMunicipal Bond MonitorМонитор муниципальных облигаций
Republica Moldova · interacțiunea autorităților publice locale cu piața de capitalRepublic of Moldova · the interaction of local public authorities with the capital marketРеспублика Молдова · взаимодействие местных публичных властей с рынком капитала
Ultima actualizare: Last updated: Последнее обновление: 22 octombrie 202622 October 202622 октября 2026
Expert-Grup — Centru Analitic Independent Expert-Grup — Independent Think-Tank
Instrument de monitorizare a pieței de obligațiuni municipaleMunicipal bond market monitoring toolИнструмент мониторинга рынка муниципальных облигаций

Află cum primăriile din Moldova se finanțează pe piața de capitalFind out how Moldovan municipalities raise financing on the capital marketУзнайте, как примэрии Молдовы привлекают финансирование на рынке капитала

Începând cu anul 2020, Centrul Analitic Independent Expert-Grup, cu suportul Ambasadei Țărilor de Jos, acordă asistență autorităților publice locale în procesul de emisiune a obligațiunilor municipale pentru proiecte de infrastructură locală (ex: drumuri, apeducte, canalizare, transport public etc.). Pe această pagină veți găsi informațiile-cheie despre toate emisiunile de obligațiuni municipale de până acum, precum și informații pentru primăriile care intenționează să emită obligațiuni municipale. Pentru suport sau informații suplimentare, nu ezitați să contactați echipa Expert-Grup la info@expert-grup.org sau www.expert-grup.org.

Starting in 2020, the Independent Analytical Center Expert-Grup, with the support of the Embassy of the Netherlands, has been assisting local public authorities in the process of issuing municipal bonds for local infrastructure projects (e.g. roads, water supply, sewerage, public transport, etc.). On this page you will find the key information about all municipal bond issues to date, as well as information for local governments planning to issue municipal bonds. For support or additional information, do not hesitate to contact the Expert-Grup team at info@expert-grup.org or www.expert-grup.org.

Начиная с 2020 года Независимый аналитический центр Expert-Grup при поддержке Посольства Нидерландов оказывает содействие органам местного публичного управления в процессе выпуска муниципальных облигаций для проектов местной инфраструктуры (например: дороги, водопроводы, канализация, общественный транспорт и др.). На этой странице вы найдёте ключевую информацию обо всех осуществлённых до сих пор выпусках муниципальных облигаций, а также информацию для примэрий, планирующих выпуск муниципальных облигаций. За поддержкой или дополнительной информацией обращайтесь к команде Expert-Grup: info@expert-grup.org или www.expert-grup.org.

Volum plasat integralFully placed volumeПолностью размещённый объём
112 mil. MDLMDL mмлн MDL
9 emisiuni, 2021–20269 issues, 2021–20269 выпусков, 2021–2026
În circulațieOutstandingВ обращении
104,5104.5 mil. MDLMDL mмлн MDL
7 emisiuni, scadențe 2027–20307 issues, maturing 2027–20307 выпусков, погашение 2027–2030
EmitențiIssuersЭмитенты
7
municipii, orașe și satemunicipalities, towns and villagesмуниципии, города и сёла
Reperele pieței · MDLMarket benchmarks · MDLОриентиры рынка · MDL
Medii ponderate lunare (VMS, depozite, credite) și rata de politică monetară. Surse: BNM, Ministerul Finanțelor.Monthly weighted averages (T-bills, deposits, loans) and the monetary policy rate. Sources: NBM, Ministry of Finance.Месячные средневзвешенные значения (ГЦБ, депозиты, кредиты) и ставка денежно-кредитной политики. Источники: НБМ, Министерство финансов.
Volumul emisiunilor, mil. MDL, 2021–2026Issue volumes, MDL million, 2021–2026Объёмы выпусков, млн MDL, 2021–2026
În ordine cronologică. Emisiunea municipiului Chișinău — 65 mil. MDL — rămâne de departe cea mai mare.In chronological order. The Chișinău municipality issue — MDL 65 million — remains by far the largest.В хронологическом порядке. Выпуск муниципия Кишинэу — 65 млн MDL — остаётся крупнейшим с большим отрывом.
Vezi datele în format tabelView the data as a tableПоказать данные в виде таблицы
Registrul emisiunilorIssue registerРеестр выпусков

Toate emisiunile, în ordine cronologicăAll issues, in chronological orderВсе выпуски в хронологическом порядке

Fiecare card este o fișă a emisiunii: volum, dobândă, proiectul finanțat, intermediarul financiar și stadiul actual. Apasă „Detalii complete” pentru termenii integrali și sursele oficiale. În pregătire: Sireți — a doua emisiune (circa 5 mil. MDL, planificată pentru vara anului 2027).Each card is an issue factsheet: volume, interest rate, the financed project, the financial intermediary and the current status. Click “Full details” for the complete terms and official sources. In the pipeline: Sireți — a second issue (about MDL 5 million, planned for summer 2027).Каждая карточка — паспорт выпуска: объём, ставка, финансируемый проект, финансовый посредник и текущий статус. Нажмите «Все детали», чтобы увидеть полные условия и официальные источники. В подготовке: Сирець — второй выпуск (около 5 млн MDL, запланирован на лето 2027 года).

InterpretareInterpretationИнтерпретация

Ce spun dateleWhat the data saysО чём говорят данные

Cupoanele obligațiunilor municipale s-au poziționat constant peste dobânzile la depozitele bancare și, în emisiunile recente, la nivelul sau peste randamentele VMS de 1 an — o primă justificată pentru un instrument nou, cu lichiditate limitată pe piața secundară. Astfel, cupoanele fixe au urcat de la 6,5–6,7% la primele emisiuni din 2021 (Sângera, Ceadîr-Lunga) la 8,75–9,0% la Sireți (septembrie 2025) și până la 9,5–10% la Ungheni și Leova (august 2026), urmând îndeaproape ciclul monetar: după minimul ratei de bază de 3,6% (mai 2024), majorările succesive operate de BNM pe fondul șocului tarifar și al presiunilor inflaționiste — până la 9,0% în septembrie 2026 — și creșterea randamentelor VMS de 1 an peste pragul de 10% au ridicat corespunzător costul finanțării municipale.

Totodată, piața migrează spre structuri cu dobândă flotantă ancorată la randamentele VMS, care transferă riscul de rată de la investitor către emitent. Chișinău (VMS 1 an + 1,1 p.p.), Ceadîr-Lunga II (VMS 364 zile + 1,5 p.p.), clasa de 4 ani a emisiunii Costești (VMS 182 zile + 0,5 p.p.) și clasele lungi ale ofertelor din 2026 ilustrează această tranziție. În perioadele de șoc, formula flotantă poate scumpi semnificativ serviciul datoriei: în 2022–2023, când randamentele VMS au depășit 23%, cuponul emisiunii Chișinău a urcat spre 25% anual. În consecință, pentru investitori instrumentul a oferit protecție împotriva inflației, iar pentru emitenți — un cost variabil ce impune o planificare bugetară prudentă.

Municipal bond coupons have consistently stood above bank deposit rates and, in recent issues, at or above 1-year T-bill yields — a justified premium for a new instrument with limited secondary-market liquidity. Fixed coupons rose from 6.5–6.7% at the first issues of 2021 (Sângera, Ceadîr-Lunga) to 8.75–9.0% at Sireți (September 2025) and up to 9.5–10% at Ungheni and Leova (August 2026), closely tracking the monetary cycle: after the base rate bottomed at 3.6% (May 2024), the NBM's successive hikes amid the tariff shock and inflationary pressures — up to 9.0% in September 2026 — and the rise of 1-year T-bill yields above the 10% mark raised the cost of municipal financing accordingly.

At the same time, the market is shifting towards floating-rate structures anchored to T-bill yields, which transfer interest-rate risk from the investor to the issuer. Chișinău (1-year T-bills + 1.1 pp), Ceadîr-Lunga II (364-day T-bills + 1.5 pp), the 4-year class of the Costești issue (182-day T-bills + 0.5 pp) and the long classes of the 2026 offerings illustrate this transition. In shock periods the floating formula can make debt service considerably more expensive: in 2022–2023, when T-bill yields exceeded 23%, the coupon of the Chișinău issue climbed towards 25% per annum. Consequently, for investors the instrument has offered protection against inflation, while for issuers it represents a variable cost that requires prudent budget planning.

Купоны муниципальных облигаций стабильно превышали ставки по банковским депозитам, а в последних выпусках находились на уровне или выше доходности годовых ГЦБ — оправданная премия для нового инструмента с ограниченной ликвидностью вторичного рынка. Фиксированные купоны выросли с 6,5–6,7% в первых выпусках 2021 года (Сынжера, Чадыр-Лунга) до 8,75–9,0% у Сирець (сентябрь 2025) и до 9,5–10% у Унгень и Леова (август 2026), точно следуя монетарному циклу: после минимума базисной ставки в 3,6% (май 2024) последовательные повышения НБМ на фоне тарифного шока и инфляционного давления — до 9,0% в сентябре 2026 года — и рост доходности годовых ГЦБ выше отметки 10% соответственно повысили стоимость муниципального финансирования.

В то же время рынок переходит к структурам с плавающей ставкой, привязанной к доходности ГЦБ, которые переносят процентный риск с инвестора на эмитента. Кишинэу (ГЦБ 1 год + 1,1 п.п.), Чадыр-Лунга II (ГЦБ 364 дня + 1,5 п.п.), 4-летний класс выпуска Костешты (ГЦБ 182 дня + 0,5 п.п.) и длинные классы предложений 2026 года иллюстрируют этот переход. В периоды шоков плавающая формула может существенно удорожить обслуживание долга: в 2022–2023 годах, когда доходность ГЦБ превышала 23%, купон выпуска Кишинэу приближался к 25% годовых. Соответственно, для инвесторов инструмент обеспечил защиту от инфляции, а для эмитентов — переменные затраты, требующие осмотрительного бюджетного планирования.

Simulator interactivInteractive simulatorИнтерактивный симулятор

Credit bancar sau obligațiuni municipale?Bank loan or municipal bonds?Банковский кредит или муниципальные облигации?

Două primării finanțează același proiect de investiții, cu un randament estimat de 15% pe an. Primăria A contractează un credit bancar la 7,5%, cu 6 luni de grație și rate lunare; Primăria B emite obligațiuni municipale la 8,5%, cu cupon semestrial și principalul rambursat la scadență, peste 5 ani. Cine plătește, de fapt, mai puțin? Modificați ipotezele și urmăriți cum se schimbă rezultatul. Two municipalities finance the same investment project, with an estimated return of 15% a year. Municipality A takes a bank loan at 7.5%, with a 6-month grace period and monthly instalments; Municipality B issues municipal bonds at 8.5%, with semi-annual coupons and the principal repaid at maturity, after 5 years. Who actually pays less? Change the assumptions and watch the result. Две примэрии финансируют один и тот же инвестиционный проект с ожидаемой доходностью 15% в год. Примэрия A берёт банковский кредит под 7,5% с отсрочкой 6 месяцев и ежемесячными платежами; примэрия B выпускает муниципальные облигации под 8,5% с полугодовым купоном и погашением номинала в конце срока, через 5 лет. Кто на самом деле платит меньше? Измените допущения и посмотрите, как меняется результат.

FinanțareaFinancingФинансирование
Credit bancar (Primăria A)Bank loan (Municipality A)Банковский кредит (примэрия A)
Obligațiuni municipale (Primăria B)Municipal bonds (Municipality B)Муниципальные облигации (примэрия B)
Proiectul și mediul economicProject and economic environmentПроект и экономическая среда
Din ce se compune costul finanțăriiWhat makes up the cost of financingИз чего складывается стоимость финансирования
Valoarea la scadență a fiecărei componente, la costul de oportunitate ales. Segmentul bordo — randamentul pierdut pe principalul rambursat înainte de termen — apare doar la credit.Value at maturity of each component, at the chosen opportunity cost. The burgundy segment — the return lost on principal repaid early — appears only for the loan.Стоимость каждой составляющей на дату погашения при выбранной альтернативной стоимости. Бордовый сегмент — упущенная доходность на досрочно погашенный основной долг — есть только у кредита.
Serviciul datoriei față de randamentul proiectului, pe aniDebt service versus project return, by yearОбслуживание долга и доходность проекта по годам
Linia punctată — randamentul anual al proiectului. La obligațiuni, principalul de la scadență (segmentul deschis) se acoperă din fondul de amortizare acumulat sau prin refinanțare.Dotted line — the project's annual return. For bonds, the principal at maturity (light segment) is covered from the accumulated sinking fund or by refinancing.Пунктир — годовая доходность проекта. У облигаций номинал при погашении (светлый сегмент) покрывается из накопленного фонда погашения или рефинансированием.
Cine este mai ieftin, în funcție de randamentul proiectuluiWhich is cheaper, depending on the project returnЧто дешевле — в зависимости от доходности проекта
Costul total economic (% din sumă) pentru un randament estimat al proiectului (R) între 0% și 25%. Punctul R* este pragul de la care obligațiunile devin mai ieftine decât creditul. Linia verticală marchează randamentul ales.Total economic cost (% of amount) for an estimated project return (R) between 0% and 25%. The point R* is the threshold above which bonds become cheaper than the loan. The vertical line marks the chosen return.Полная экономическая стоимость (% от суммы) при ожидаемой доходности проекта (R) от 0% до 25%. Точка R* — порог, выше которого облигации дешевле кредита. Вертикальная линия — выбранная доходность.
IndicatoriIndicatorsПоказатели

Comparația detaliatăDetailed comparisonПодробное сравнение

Valorile în bani sunt exprimate în milioane MDL (și ca % din suma finanțată); ratele — % pe an. „Diferență” = obligațiuni − credit.Money values are in MDL million (and as % of the amount financed); rates — % per year. "Difference" = bonds − loan.Денежные величины — в млн MDL (и в % от суммы финансирования); ставки — % годовых. «Разница» = облигации − кредит.

ConcluziiConclusionsВыводы

De ce obligațiunile municipale avantajează primăriaWhy municipal bonds favour the municipalityПочему муниципальные облигации выгодны примэрии

Metodologie și convenții de calculMethodology and calculation conventionsМетодология и допущения расчёта

Creditul. Dobânda se calculează lunar pe soldul rămas (rata anuală / 12). În perioada de grație se plătește doar dobânda; apoi principalul se rambursează prin anuități (rate lunare egale) sau prin rate egale de principal, pe lunile rămase până la scadență.

Obligațiunile. Cuponul se plătește semestrial, pe întregul principal (rata anuală / 2); principalul se rambursează integral la scadență. Costurile de emisiune (intermediere, înregistrare, listare) se plătesc la emisiune.

Proiectul. Randamentul se încasează uniform lunar (rata anuală / 12 din sumă) pe toată perioada; activul rămâne în patrimoniul primăriei în ambele scenarii, astfel că diferența dintre variante este dată exclusiv de fluxurile de numerar ale finanțării.

Costul de oportunitate. Costul de oportunitate al numerarului plătit creditorilor este randamentul estimat al proiectului investițional (R). Fiecare leu plătit în luna t este evaluat la ce ar fi produs, investit la rata R, până la scadență. Costul total economic = valoarea la scadență a serviciului datoriei − suma finanțată = dobânzi + cost de oportunitate (+ costuri de emisiune). Rata all-in echivalentă = (valoarea la scadență / sumă)1/ani − 1 — rata unui împrumut zero-cupon care ar costa la fel.

Inflația. Ratele reale rezultă din relația Fisher. Valorile „în lei de azi” sunt deflatate cu (1 + inflație)ani. Presiunea pe buget compară serviciul datoriei dintr-un an de regim curent (anul 2) cu randamentul anual al proiectului. Fondul de amortizare este contribuția anuală constantă, capitalizată la R, care acumulează principalul până la scadență.

Modelul este ilustrativ: nu include garanții, comisioane bancare, impozite sau riscul de refinanțare la scadență. Ipotezele de bază (7,5% / 8,5% / 15% / 6% / 6 luni de grație / 5 ani) sunt cele ale scenariului descris mai sus.

The loan. Interest is charged monthly on the outstanding balance (annual rate / 12). During the grace period only interest is paid; the principal is then repaid through annuities (equal monthly instalments) or equal principal instalments over the remaining months.

The bonds. The coupon is paid semi-annually on the full principal (annual rate / 2); the principal is repaid in full at maturity. Issuance costs (intermediation, registration, listing) are paid at issuance.

The project. The return is collected evenly every month (annual rate / 12 of the amount) over the whole period; the asset stays on the municipality's books in both scenarios, so the difference between the options comes exclusively from the financing cash flows.

Opportunity cost. The opportunity cost of the cash paid to creditors is the estimated return of the investment project (R). Every leu paid in month t is valued at what it would have earned, invested at rate R, until maturity. Total economic cost = value at maturity of the debt service − amount financed = interest + opportunity cost (+ issuance costs). All-in equivalent rate = (value at maturity / amount)1/years − 1 — the rate of a zero-coupon loan that would cost the same.

Inflation. Real rates follow the Fisher relation. Values "in today's lei" are deflated by (1 + inflation)years. Budget pressure compares the debt service of a steady-state year (year 2) with the project's annual return. The sinking fund is the constant annual contribution, compounded at R, that accumulates the principal by maturity.

The model is illustrative: it excludes collateral, bank fees, taxes and the refinancing risk at maturity. The base assumptions (7.5% / 8.5% / 15% / 6% / 6-month grace / 5 years) are those of the scenario described above.

Кредит. Проценты начисляются ежемесячно на остаток долга (годовая ставка / 12). В период отсрочки выплачиваются только проценты; затем основной долг погашается аннуитетами (равными ежемесячными платежами) или равными долями основного долга за оставшиеся месяцы.

Облигации. Купон выплачивается раз в полгода на весь номинал (годовая ставка / 2); номинал погашается полностью в конце срока. Расходы на выпуск (посредничество, регистрация, листинг) оплачиваются при размещении.

Проект. Доходность поступает равномерно каждый месяц (годовая ставка / 12 от суммы) в течение всего срока; актив остаётся на балансе примэрии в обоих сценариях, поэтому разница между вариантами определяется исключительно денежными потоками финансирования.

Альтернативные издержки. Альтернативная стоимость денег, уплаченных кредиторам, равна ожидаемой доходности инвестиционного проекта (R). Каждый лей, уплаченный в месяце t, оценивается по тому, что он принёс бы по ставке R до конца срока. Полная экономическая стоимость = стоимость обслуживания долга на дату погашения − сумма финансирования = проценты + альтернативные издержки (+ расходы на выпуск). Эквивалентная полная ставка = (стоимость на дату погашения / сумма)1/лет − 1 — ставка бескупонного займа с той же стоимостью.

Инфляция. Реальные ставки — по формуле Фишера. Величины «в сегодняшних леях» дефлированы на (1 + инфляция)лет. Нагрузка на бюджет сравнивает обслуживание долга в обычный год (год 2) с годовой доходностью проекта. Фонд погашения — постоянный годовой взнос, капитализируемый по ставке R, который накапливает номинал к дате погашения.

Модель иллюстративна: она не учитывает залоги, банковские комиссии, налоги и риск рефинансирования при погашении. Базовые допущения (7,5% / 8,5% / 15% / 6% / отсрочка 6 мес. / 5 лет) соответствуют описанному выше сценарию.

Ghid practic pentru primării · Expert-Grup · octombrie 2026

Obligațiunile municipale pas cu pas

Ghidul este scris pentru primari, contabili-șefi, specialiști în finanțe și achiziții și consilieri locali. Fiecare etapă spune ce faceți, ce documente vă trebuie, cât durează și ce au învățat primăriile din cele nouă emisiuni din 2021–2026. Ghidul se bazează pe cadrul legal, dar explică regulile pe înțelesul tuturor.

Autori: Adrian Lupușor și Dumitru Pîntea. Ghidul reflectă cadrul legal și practica la 14 octombrie 2026.

Reperele ghidului
Durata, de la decizia de inițiere la banii în cont
≈ 6 luni
Etape, grupate în patru faze
9
Aprobări: consiliul local, Ministerul Finanțelor, CNPF
5
Plafonul plăților anuale pentru datorii, din veniturile fără transferuri speciale
20% · 30% Chișinău și Bălți
Experiența celor nouă emisiuni din 2021–2026 este integrată în fiecare etapă.
Procesul

Procesul de emitere a obligațiunilor municipale în patru faze

De la prima decizie a consiliului local până la banii în contul primăriei trec, de regulă, circa șase luni. În acest timp primăria parcurge cele nouă etape din figura 1, grupate în patru faze, și obține aprobările consiliului local, ale Ministerului Finanțelor și ale CNPF. Unele etape nu au un loc fix în calendar. Proiectul poate fi pregătit și aprobat mai devreme, în alt context, de exemplu odată cu bugetul, iar promovarea emisiunii poate începe încă din primele faze.

Aprobare obligatorie: consiliul local, Ministerul Finanțelor sau CNPFEtapă care poate începe mai devreme sau în paralel cu alteleAlegeți o etapă pentru detalii
Faza IPregătirealunile 1–2
Faza IIAprobărilelunile 3–5
Faza IIIOferta publicălunile 5–6
Faza IVRambursarea2–4 ani
Cine face ce în emisiune
Tabelul 1. Participanții la emisiune și rolul lor
CineCe face
Primarul și primăriaPregătesc proiectul și documentele, coordonează procesul și comunică cu locuitorii. Primarul semnează contractele, prospectul și raportul privind rezultatele emisiunii.
Consiliul localAdoptă decizia de inițiere și decizia finală, de contractare a datoriei. Aprobă suma, dobânda, termenele, destinația banilor și includerea plăților în bugetele viitoare.
Contabilul-șefCalculează capacitatea de îndatorare și graficul plăților. Prevede în buget dobânzile și rambursarea și ține evidența datoriei.
Grupul de lucru pentru achizițiiOrganizează achiziția serviciilor intermediarului și, ulterior, a lucrărilor finanțate din emisiune.
IntermediarulEste o societate de investiții licențiată, de regulă o bancă comercială. Structurează emisiunea, redactează prospectul și, foarte important, identifică investitorii și promovează emisiunea în rândul lor. Tot el vinde obligațiunile și face plățile către investitori.
Ministerul FinanțelorVerifică dacă primăria poate rambursa împrumutul și emite avizul obligatoriu.
CNPFAprobă prospectul și înregistrează rezultatele emisiunii.
Depozitarul Central Unic (DCU)Înregistrează obligațiunile și ține evidența deținătorilor.
Bursa de Valori a MoldoveiAdmite obligațiunile la tranzacționare, ca investitorii să le poată vinde înainte de scadență.
InvestitoriiSunt persoane fizice și companii, din localitate și din afara ei. Cumpără obligațiunile, primesc dobânda și, la scadență, suma investită.
ConsultantulÎnsoțește primăria la fiecare pas. În 2021–2026 acest rol l-a avut Expert-Grup, cu suportul Ambasadei Regatului Țărilor de Jos.
Calendarul real al emisiunilor din 2026
Tabelul 2. Etapele emisiunilor din 2026: Ceadîr-Lunga, Ungheni și Leova
EtapaCeadîr-Lunga, 8 mil. leiUngheni, 10 mil. leiLeova, 9 mil. lei
Decizia de inițiere a consiliului24.02.202627.03.202620.03.2026
Contractul cu intermediarul11.05.2026, MAIB12.05.2026, Victoriabank27.05.2026, Victoriabank
Avizul Ministerului Finanțelor12.06.202625.06.202612.06.2026
Alte decizii ale consiliului07.07.2026: decizia finală, cu condițiile emisiunii și prospectul15.05.2026: lista drumurilor. 24.07.2026: contractarea împrumutului08.05.2026: suma majorată la 9 mil. lei. 24.07.2026: rectificarea bugetului
Aprobarea prospectului de către CNPF28.07.202604.08.202604.08.2026
Subscrierea03–17.08.202610.08–01.09.202610.08–07.09.2026
Înregistrarea rezultatelor la CNPF24.08.202608.09.202609.09.2026
De la decizia de inițiere la rezultate181 de zile165 de zile173 de zile

Sursa: deciziile consiliilor locale, prospectele aprobate de CNPF și comunicatele primăriilor, ale intermediarilor și ale Expert-Grup.

Etapele

Cele nouă etape, pas cu pas

Fiecare etapă spune ce faceți, ce documente vă trebuie, cine răspunde, cât durează și ce au învățat primăriile din emisiunile de până acum.

Faza I. Pregătirea (lunile 1–2)

Etapa 1Pregătiți proiectul

Pregătiți proiectul: ancorați-l în strategia de dezvoltare sau în planul de investiții, consultați locuitorii și verificați capacitatea de îndatorare.

Prima fază pregătește terenul: proiectul, mandatul consiliului și intermediarul. Pregătirea proiectului și evaluarea capacității de îndatorare au loc adesea mai devreme, în ciclul bugetar, astfel încât emisiunea propriu-zisă începe, de regulă, cu decizia de inițiere. În 2026, de la decizia de inițiere până la contractul cu intermediarul au trecut între șapte și unsprezece săptămâni.

Obligațiunile finanțează un proiect concret, pe care investitorii îl pot vedea și urmări. Cu cât proiectul este mai clar, cu atât avizul și vânzarea obligațiunilor merg mai ușor.

Proiectul nu trebuie pregătit special pentru emisiune. El și costul lui pot fi aprobate în alt context, de exemplu odată cu bugetul, iar documentația tehnică poate fi elaborată independent de emisiune. Important este ca proiectul să fie clar ancorat: inclus în strategia de dezvoltare locală sau în planul de investiții și susținut de locuitori.

Ce faceți

  • Alegeți o investiție inclusă în strategia de dezvoltare sau în planul de investiții al localității: drumuri, apă și canalizare, iluminat, clădiri publice sau transport.
  • Consultați locuitorii: prezentați proiectul și finanțarea prin obligațiuni în audieri publice și explicați costul, riscurile și ce câștigă localitatea.
  • Pregătiți sau actualizați documentația tehnică și devizul. Prețurile de acum câțiva ani nu mai sunt realiste.
  • Stabiliți planul de finanțare: cât vine din obligațiuni și cât din buget, granturi sau contribuția locuitorilor.
  • Stabiliți calendarul lucrărilor, astfel încât banii să vină când începe execuția.
  • Descrieți ce câștigă locuitorii: câte gospodării sunt racordate, câți kilometri de drum se repară, ce costuri scad.
Documente
extrasul din strategia de dezvoltare, documentația tehnică sau studiul de fezabilitate, devizul și planul de finanțare.
Cine răspunde
primarul, specialistul în investiții și contabilul-șef.
Cât durează
câteva săptămâni, dacă documentația tehnică există. Dacă proiectul tehnic trebuie elaborat, adăugați câteva luni.

Capacitatea de îndatorare

Suma emisiunii depinde de cât poate plăti bugetul în fiecare an, nu doar de costul proiectului. Capacitatea de îndatorare se evaluează anual, la elaborarea bugetului, și se reflectă în politica de administrare a datoriei, aprobată odată cu bugetul (art. 47 și 48 din Legea nr. 419/2006). Înainte de emisiune, actualizați calculul cu plățile pentru împrumutul nou, ca să vedeți dacă respectați plafonul legal și cum să împărțiți emisiunea în timp.

  • Luați veniturile bugetului fără transferurile cu destinație specială, pentru ultimii trei ani și pentru fiecare an în care circulă obligațiunile.
  • Adunați plățile anuale pentru datoriile existente: rate, dobânzi și comisioane.
  • Adăugați plățile pentru împrumutul nou: dobânzile anuale și suma rambursată în anul scadenței.
  • Împărțiți plățile la venituri. Rezultatul trebuie să rămână sub 20% în fiecare an, inclusiv în anul rambursării.
  • Dacă anul rambursării depășește limita sau se apropie de aceasta, împărțiți emisiunea în clase cu scadențe diferite (structura emisiunii la etapa 3 și anexa 2).
Documente
rapoartele de executare a bugetului, bugetul aprobat, prognoza bugetului pe anii de circulație și tabelul serviciului datoriei cerut de Ministerul Finanțelor.
Cine răspunde
contabilul-șef, ajutat de intermediar sau de consultant.
Cât durează
de regulă una-două săptămâni.
Înainte de a începe

Ce sunt obligațiunile municipale, ce spune legea și dacă primăria este pregătită

Ce sunt obligațiunile municipale și când merită folosite

Obligațiunea municipală este un împrumut pe care primăria îl ia de la mai mulți investitori deodată, prin piața de capital. Fiecare investitor cumpără una sau mai multe obligațiuni. Primăria îi plătește periodic o dobândă, numită cupon, și îi întoarce suma investită la scadență.

  • Un locuitor cumpără 10 obligațiuni și plătește 10 000 de lei.
  • La fiecare șase luni primește 500 de lei, adică 3 000 de lei în trei ani.
  • La sfârșitul anului al treilea primește înapoi cei 10 000 de lei.
  • Primăria plătește investitorilor 500 000 de lei pe an ca dobândă și le întoarce cele 5 milioane la scadență.

Între 2021 și 2026 șapte primării au atras astfel 112 milioane de lei, prin nouă emisiuni. Toate emisiunile au fost subscrise integral, iar primele două au fost deja rambursate la timp.

Prin ce diferă de un credit bancar

Tabelul 3. Creditul bancar și obligațiunile municipale, pe criterii
CriteriulCredit bancarObligațiuni municipale
De la cine luați baniiDe la o singură bancă.De la mai mulți investitori: locuitori, companii, bănci și alți investitori.
Cum rambursațiDe regulă în rate, care includ din primele luni și o parte din suma împrumutată.Plătiți doar dobânda, iar suma împrumutată o întoarceți la scadență.
Periodicitatea rambursăriiLunar.Variază în funcție de prospect. De cele mai deseori: trimestrial sau semestrial.
Cum se stabilește dobândaPrin negociere cu banca.Prin prospect, ca dobândă fixă sau variabilă, în funcție de piață.
Ce aprobări vă trebuieDecizia consiliului local și avizul Ministerului Finanțelor.Decizia consiliului local, avizul Ministerului Finanțelor și două aprobări ale CNPF.
Cât durează pregătireaMai puțin, dar avizul Ministerului Finanțelor rămâne obligatoriu.Circa șase luni de la decizia de inițiere.
Ce costuri suplimentare avețiComisioanele băncii.Comisionul intermediarului, taxele CNPF, DCU și ale bursei, publicațiile și promovarea.
Ce câștigă comunitateaFinanțarea proiectului.Finanțarea proiectului. În plus, locuitorii pot investi în propria localitate, iar primăria devine cunoscută de investitori.

Obligațiunile pot fi mai ieftine decât un credit. În 2021 obligațiunile municipiului Ceadîr-Lunga au costat 6,7% pe an din suma medie disponibilă, față de 10,5% la un credit comparabil. Diferența vine mai ales din rambursarea lunară a creditului, care reduce banii disponibili (Expert-Grup, 2024). Însă nu rata dobânzii face diferența, ci faptul că primăria, pe parcursul maturității obligațiunilor, achită doar dobânda, principalul fiind rambursat la scadență, ceea ce oferă mai multe avantaje de cash flow primăriei (ex: în loc să înceapă să returneze principalul, primăria achită doar dobânda, iar resursele libere pot fi investite).

Când merită și când nu

Obligațiunile sunt potrivite când:
  • Aveți un proiect de investiții clar, cu documentație tehnică și deviz de cheltuieli.
  • Proiectul este cerut de locuitori și inclus în strategia de dezvoltare a localității.
  • Bugetul poate plăti dobânzile în fiecare an și suma împrumutată la scadență.
  • Amânarea ar scumpi proiectul. La Sângera, rețeaua de apeduct construită în 2021–2022 ar fi costat circa dublu în 2023.
  • Câteodată este avantajos atunci când aveți nevoie de contribuția proprie la un proiect finanțat din granturi. Cu cele 8 milioane de lei din 2026, Ceadîr-Lunga a cofinanțat proiecte pentru care a atras circa 62 de milioane de lei din granturi.
Obligațiunile nu sunt potrivite când:
  • Vreți să acoperiți salarii, întreținere sau alte cheltuieli curente. Legea permite împrumuturile pe termen lung doar pentru investiții prevăzute în programele de dezvoltare sau pentru refinanțarea datoriilor (art. 15 din Legea nr. 397/2003 și art. 45 din Legea nr. 419/2006).
  • Aveți nevoie de bani doar până la încasarea unor venituri în același an. Pentru golurile temporare de casă legea prevede împrumuturi pe termen scurt (art. 14 din Legea nr. 397/2003).
  • Proiectul nu are încă documentație tehnică sau nu știți cât costă.
  • Primăria are datorii restante sau plățile pentru datorii se apropie de plafonul legal. Detaliile sunt în secțiunea 2.
  • Dobânzile pe piață sunt foarte mari. La sfârșitul lui 2022, când bonurile de trezorerie aduceau peste 20%, nicio primărie nu a emis obligațiuni.

Obligațiunile aduc și câștiguri care nu se văd în buget. Locuitorii devin investitori în propria localitate și urmăresc mai atent cum se cheltuie banii. Angajații primăriei învață să planifice pe mai mulți ani și să lucreze cu piața de capital.

Regulile de bază din lege, explicate simplu

Orice emisiune trebuie să respecte câteva reguli simple, stabilite de patru acte normative. Le găsiți pe legis.md, în redacția în vigoare:

Tabelul 4. Regulile de bază ale unei emisiuni și temeiul lor legal
RegulaCe înseamnă pentru primărieTemeiul legal
Banii merg doar în investițiiPrimăria se poate împrumuta pe termen lung doar pentru construcții, reconstrucții, reparații capitale, utilaje sau transport public, prevăzute în programele de dezvoltare, precum și pentru refinanțarea unei datorii existente. Salariile și întreținerea nu pot fi plătite din obligațiuni.Legea nr. 397/2003, art. 15 alin. (1) și (3). Legea nr. 419/2006, art. 45
Decide consiliul localConsiliul aprobă împrumutul. Decizia stabilește suma, dobânda, instrumentul, termenul, destinația banilor și celelalte plăți legate de împrumut.Legea nr. 419/2006, art. 46 alin. (2)
Avizul Ministerului Finanțelor este obligatoriuMinisterul verifică dacă primăria poate rambursa împrumutul și dacă acesta respectă legea, politica de administrare a datoriei și planurile de dezvoltare. Un împrumut pe termen lung contractat fără aviz este nul.Legea nr. 419/2006, art. 46 alin. (4)–(6). Instrucțiunea CNPF, pct. 10.4
Plafonul de 20%Plățile anuale pentru deservirea tuturor datoriilor, inclusiv a împrumutului nou, nu pot depăși 20% din veniturile anuale fără transferurile cu destinație specială. Pentru Chișinău și Bălți plafonul este de 30%.Legea nr. 397/2003, art. 15 alin. (4) și (5)
Fără datorii restantePrimăria care are datorii cu termenul depășit nu poate contracta împrumuturi noi, cu excepția celor pentru restructurarea acestor datorii.Legea nr. 419/2006, art. 46 alin. (7). Instrucțiunea CNPF, pct. 10.6
Primăria răspunde singurăÎmprumutul se rambursează din veniturile bugetului local cu destinație generală, adică fără transferurile cu destinație specială. Statul nu garantează datoria primăriei. Contractele fără această clauză sunt nule.Legea nr. 397/2003, art. 15 alin. (2), art. 16 alin. (1) și (3). Legea nr. 419/2006, art. 44. Instrucțiunea CNPF, pct. 10.5
Datoria se plătește primaDobânzile și rambursările au prioritate față de alte plăți ale bugetului local, indiferent de suma aprobată în buget.Legea nr. 397/2003, art. 16 alin. (2)
Planul datoriei face parte din bugetProgramul anual al împrumuturilor și obiectivele politicii de datorie se aprobă odată cu bugetul local. Tot acolo se stabilesc plafoanele datoriei.Legea nr. 419/2006, art. 47 și 48
Investitorii plătesc integralInvestitorii achită obligațiunile numai în bani și dintr-odată. Plata în rate nu este permisă.Instrucțiunea CNPF, pct. 12
Oferta trece prin intermediar și prospectObligațiunile se vând doar printr-o societate de investiții cu licență de categoria B sau C. Prospectul trebuie aprobat de CNPF înainte de ofertă.Legea nr. 171/2012. Instrucțiunea CNPF, pct. 14 și 21–38
Evidență la DCU, tranzacționare la bursăObligațiunile se înregistrează la Depozitarul Central Unic. După emisiune, primăria solicită admiterea lor la tranzacționare pe bursă.Instrucțiunea CNPF, pct. 64 și 67. Legea nr. 234/2016 privind Depozitarul central unic al valorilor mobiliare
Verificați dacă primăria este pregătită pentru emisia de obligațiuni

Înainte de decizia de inițiere, verificați cele 10 condiții. Dacă la una dintre ele răspunsul este „nu”, rezolvați problema înainte să mergeți mai departe.

0 din 10 condiții bifate · Bifați condițiile îndeplinite.
Costuri și riscuri

Cât costă o emisiune și ce riscuri trebuie prevenite

Cât costă o emisiune și cum reduceți costurile

O emisiune are două tipuri de costuri: dobânda plătită investitorilor și costurile de pregătire și derulare. Dobânda reprezintă cea mai mare parte, dar costurile fixe contează mult la emisiunile mici.

Tabelul 7. Costurile unei emisiuni
CostulCine încaseazăCe știm din practică
DobândaInvestitoriiCupoanele fixe au fost de 7,5–9% în 2025 și de 9,5–10% în 2026. La 5 milioane de lei pe trei ani, cu 10%, dobânda totală este de 1,5 milioane de lei.
Comisionul intermediaruluiIntermediarulLa Leova, în 2026, cel mult 1% din suma subscrisă, plătit după reușita emisiunii.
Taxele CNPFCNPFSe plătesc la depunerea dosarului pentru prospect și a celui pentru rezultate (pct. 9, 37 și 59 din Instrucțiunea CNPF).
Tarifele DCU și ale burseiDepozitarul Central Unic și BursaPentru înregistrarea obligațiunilor, ținerea registrului și admiterea la tranzacționare.
Publicațiile obligatoriiPresa de specialitateAnunțul de ofertă și anunțul privind rezultatele.
PromovareaPresa și organizatorii de evenimenteÎntâlniri publice, materiale informative și video.
Comisioane de platăBăncilePentru transferuri și eventuale restituiri, suportate de primărie.

Cât înseamnă în total. Expert-Grup estimează costurile fixe ale unei emisiuni de 9–10 milioane de lei la circa 0,8–1% din sumă. La o emisiune de 3 milioane de lei, aceleași costuri pot ajunge la circa 3%.

Cine a plătit până acum. La emisiunile din 2024–2026, costurile fixe au fost acoperite din proiectele de suport ale Expert-Grup, finanțate de Regatul Țărilor de Jos. O primărie care emite fără asemenea sprijin trebuie să prevadă aceste costuri în buget.

Comparați cu un credit. În 2021, la Ceadîr-Lunga, comisionul a fost de 12 mii de lei pentru obligațiuni, față de 27,1 mii de lei pentru creditul analizat ca alternativă (Expert-Grup, 2024). Dosarul depus de Leova la minister în 2026 a inclus și o notă care compară cele două variante.

Cum reduceți costurile

  • Alegeți intermediarul prin concurs, după raportul calitatea ofertei-preț, și legați plata de reușita emisiunii.
  • Folosiți ca model prospectele și deciziile aprobate deja în alte localități.
  • Pregătiți bine documentele, ca să evitați corecțiile și întârzierile.
  • Alegeți momentul: emiteți când dobânzile pe piața financiară sunt stabile sau în scădere.
  • Împărțiți emisiunea în clase. Clasele pe termen scurt au de regulă dobânzi mai mici, de exemplu 9,5% pe doi ani față de 10% pe trei ani în 2026.
  • Răscumpărați anticipat când bugetul are bani în plus și prospectul permite.

Riscuri frecvente și cum le preveniți

Până acum nicio primărie nu a întârziat plata cupoanelor, dar riscurile există. Pentru primărie contează mai ales trei aspecte: vânzarea incompletă, creșterea dobânzilor și anul rambursării.

Tabelul 8. Riscurile frecvente și prevenirea lor
RisculCe se poate întâmplaCum îl preveniți
Obligațiunile nu se vând integralDacă nu atingeți pragul de reușită, fie emisiunea nu are loc și investitorii își primesc banii înapoi, fie primăria va revedea bugetul proiectului investițional (dacă acest lucru este posibil).Promovați din timp, oferiți o dobândă competitivă și stabiliți un prag realist, de exemplu 2/3. Agreați cu intermediarul posibilitatea subscrierii obligațiunilor care nu au fost cumpărate de investitori.
Dobânzile cresc înainte de lansareDobânda din prospect nu mai atrage investitori.Fixați dobânda aproape de lansare, cu intermediarul. Evitați perioadele cu dobânzi foarte mari, ca la sfârșitul lui 2022.
Dobânda variabilă creșteCupoanele devin mai scumpe decât ați planificat. La Ceadîr-Lunga cuponul a urcat de la 6,58% la 11,38% în 2025.Preferați dobânda fixă sau o formulă cu plafon. Bugetați cu o marjă de siguranță.
Vârful din anul rambursăriiPlățile pentru datorii se apropie de plafonul de 20%.Eșalonați scadențele pe mai multe clase și puneți bani deoparte în fiecare an.
Veniturile scadBugetul acoperă mai greu dobânzile și rambursarea.Calculați prudent și păstrați o rezervă. Nu luați alte datorii fără un calcul nou.
Lucrările întârzie sau se scumpescBanii stau nefolosiți sau nu ajung pentru tot proiectul.Pregătiți din timp documentația și achiziția lucrărilor. Prevedeți o rezervă pentru cheltuieli neprevăzute.
Alegerile localeSchimbarea conducerii poate amâna emisiunea sau proiectul.Planificați emisiunea departe de alegeri.
Obligațiunile se vând greu pe bursăInvestitorii nu le pot vinde înainte de scadență, așa că cer termene scurte.Cereți la timp admiterea la bursă, alegeți termene de 2–3 ani și prevedeți răscumpărarea anticipată.
Erori în documenteMinisterul Finanțelor sau CNPF cer corecturi, iar emisiunea întârzie.Verificați ca toate documentele să aibă aceleași cifre și aceleași trimiteri la lege.
ReputațiaO întârziere la plată sau o folosire greșită a banilor afectează primăria și piața în ansamblu.Plătiți la timp, raportați public și comunicați deschis.
Echipa nu face fațăDocumentele și comunicarea întârzie.Numiți un responsabil și o echipă. Folosiți sprijinul intermediarului și al unui consultant.

Riscurile pentru investitori sunt descrise în prospect, în secțiunea despre factorii de risc. Citiți-o împreună cu consilierii înainte de vot, ca decizia să fie luată în cunoștință de cauză.

Întrebări frecvente

Întrebările pe care le pun primăriile

Poate o primărie mică să emită obligațiuni?

Da. Satul Sireți a emis 3 milioane de lei în 2025, iar satul Costești 4,5 milioane. Contează proiectul, capacitatea de plată și echipa, nu mărimea localității.

Cine poate cumpăra obligațiunile?

Orice persoană fizică sau juridică, rezident sau nerezident: locuitori, diaspora, firme și bănci. Unele prospecte rezervă primele două zile persoanelor fizice.

Garantează statul obligațiunile?

Nu. Datoria este doar a primăriei și se plătește din veniturile bugetului local, fără transferurile cu destinație specială (art. 16 din Legea nr. 397/2003 și art. 44 din Legea nr. 419/2006). Legea dă însă plății datoriei prioritate față de alte cheltuieli.

Ce se întâmplă dacă nu se vând toate obligațiunile?

Dacă vindeți cel puțin pragul din prospect, emisiunea are loc pentru suma vândută, iar diferența o acoperiți din alte surse. Dacă nu atingeți pragul, investitorii își primesc banii înapoi integral.

Ce dobândă trebuie să oferim?

Una care corespunde cererii investitorilor.

Cât de mare poate fi emisiunea?

Cât vă permite plafonul de 20% în fiecare an, inclusiv în anul rambursării. Emisiunile din 2021–2026 au fost de 3–10 milioane de lei la primăriile mici și de 65 de milioane la Chișinău.

Se plătește impozit pe dobândă?

Persoanele fizice nu plătesc impozit pe dobânzile din obligațiunile APL (art. 20 lit. z20) din Codul fiscal). Persoanele juridice plătesc impozit după regulile generale.

Putem rambursa mai devreme?

Da, dacă prospectul prevede răscumpărarea anticipată. Sângera a făcut-o în 2023, iar Ceadîr-Lunga a prevăzut-o în 2026, cu un preaviz de cel puțin 15 zile.

Putem schimba proiectul după emisiune?

Nu este recomandat, pentru că banii sunt destinați proiectului din decizie și din prospect. Dacă o schimbare devine inevitabilă, discutați-o întâi cu intermediarul și cu CNPF.

Putem emite din nou înainte de a rambursa prima emisiune?

Da, dacă plățile pentru deservirea tuturor datoriilor rămân sub plafonul de 20%. Ceadîr-Lunga a emis în 2026, iar emisiunea sa din 2024 se rambursează în 2027.

Ce facem dacă dobânzile pe piață cresc mult?

Amânați emisiunea sau alegeți termene mai scurte. La sfârșitul lui 2022, când bonurile de trezorerie ale Ministerului Finanțelor aduceau peste 20%, nicio primărie nu a emis.

Își pot vinde investitorii obligațiunile înainte de scadență?

Da, prin intermediul bursei, după admiterea la tranzacționare, dacă găsesc cumpărători. În practică tranzacțiile sunt rare, piața secundară încă este practic inexistentă, așa că majoritatea investitorilor păstrează obligațiunile până la scadență.

Avem nevoie de un consultant?

Legea nu cere. Totuși, primăriile din 2021–2026 au avut sprijinul Expert-Grup la fiecare pas, iar acesta a fost unul dintre factorii de succes.

Cât durează tot procesul?

Circa șase luni de la decizia de inițiere până la obținerea banilor.

Lista de verificare

Lista de verificare pe etape

Bifați fiecare punct pe măsură ce avansați. Lista urmează cele nouă etape și termenele din lege. Bifele rămân salvate în browserul dvs.

0 din 28 puncte bifate

Faza I. Pregătirea

Faza II. Aprobările

Faza III. Oferta publică

Faza IV. Rambursarea

Anexa 2 · calculator

Calculați serviciul datoriei pentru primăria dvs.

Exemplul arată cum aceeași sumă, împărțită în două clase, reduce vârful plăților și costul dobânzii. Cifrele sunt ipotetice, dar dobânzile sunt apropiate de cele din 2026. Valorile de pornire sunt cele din exemplul ghidului. Înlocuiți-le cu cifrele primăriei dvs.

Bugetul primăriei, mil. lei pe an
Varianta A · o singură clasă
Varianta B · două clase
Plățile anuale și ponderea tuturor datoriilor în venituri
AnulA: plăți pentru obligațiuni, mil. leiA: toate datoriile, % din venituriB: plăți pentru obligațiuni, mil. leiB: toate datoriile, % din venituri

Plățile anuale cuprind dobânda la clasele în circulație și rambursarea clasei ajunse la scadență, la care se adaugă plățile pentru datoriile existente. Procentul se raportează la veniturile fără transferurile cu destinație specială, conform art. 15 din Legea nr. 397/2003.

Exemplul din ghid, explicat

Cum se calculează anul 3 în varianta A: 0,5 milioane dobândă, plus 5 milioane rambursare, plus 0,5 milioane datorii existente, adică 6 milioane. Împărțit la 40 de milioane, rezultă 15%.

Varianta B costă 1,28 milioane de lei la dobânzi, față de 1,5 milioane în varianta A. În plus, vârful scade de la 15% la 9,5%, ceea ce lasă bugetului mai mult spațiu pentru neprevăzute.

Dobânda variabilă, pe un exemplu real. La Ungheni, clasa pe patru ani are dobânda egală cu media bonurilor de trezorerie pe 182 de zile la patru licitații, plus 0,5 puncte procentuale. Primul cupon a fost de 10,46%, adică 9,96% plus 0,5. Dacă media bonurilor ar urca la 12%, dobânda ar deveni 12,5%, iar la 2 milioane de lei plata anuală ar crește de la circa 209 mii la 250 de mii de lei.

Anexe

Emisiunile de până acum și conținutul deciziilor consiliului

Anexa 1. Cele nouă emisiuni din 2021–2026, pe scurt

Șapte primării au atras 112 milioane de lei prin nouă emisiuni, toate subscrise integral. Tabelul arată cum au fost structurate și ce au finanțat.

Tabelul 9. Emisiunile de obligațiuni municipale, 2021–2026
EmitentulAnulSuma, mil. leiClase și termeneDobândaIntermediarulCe a finanțatSituația în octombrie 2026
Orașul Sângera20214,52 clase: 2 și 3 aniFixă: 6,5% și 6,7%VictoriabankRețeaua de apeduct din cartierul Sângera-RevacaRambursată. Clasa I a fost răscumpărată anticipat în 2023
Municipiul Ceadîr-Lunga202131 clasă: 3 aniFixă: 6,6%, plătită trimestrialVictoriabankReabilitarea a 11 străziRambursată în august 2024
Municipiul Chișinău2022651 clasă: 7 aniVariabilă: bonurile de trezorerie pe 364 de zile + 1,1 p.p.MAIB20 de troleibuzeÎn circulație
Municipiul Ceadîr-Lunga202451 clasă: 3 aniVariabilă: bonurile de trezorerie pe 364 de zile + 1,5 p.p.VictoriabankDrumuri și trotuareÎn circulație, scadență în 2027
Satul Sireți202532 clase: 2 și 3 aniFixă: 8,75% și 9%VictoriabankReconstrucția a 11 străziÎn circulație
Satul Costești20254,53 clase: 2, 3 și 4 aniFixă: 7,5% și 7,7%. Variabilă la clasa pe 4 aniMAIBCanalizarea și stația de epurareÎn circulație
Municipiul Ungheni2026103 clase: 2, 3 și 4 aniFixă: 9,5% și 10%. Variabilă: bonurile de trezorerie pe 182 de zile + 0,5 p.p.VictoriabankReparația drumurilor localeÎn circulație
Orașul Leova202693 clase: 2, 3 și 4 aniLa fel ca la UngheniVictoriabankReabilitarea spațiului public din cartierul centralÎn circulație
Municipiul Ceadîr-Lunga202682 clase: 2 și 3 aniVariabilă: dobânda la depozitele noi pe 2–5 ani + 3,25 și 3,5 p.p.MAIBApă și epurare, infrastructura incubatorului de afaceri, două străziÎn circulație

Sursa: prospectele emisiunilor, comunicatele primăriilor, ale intermediarilor, ale Bursei de Valori a Moldovei și ale Expert-Grup, Expert-Grup (2024).

Anexa 3. Ce conține, de regulă, decizia consiliului local

Consiliul adoptă de regulă două decizii: una de inițiere și una finală. Structura de mai jos urmează modelul folosit la Leova și decizia finală a municipiului Ceadîr-Lunga din 2026. Adaptați-o cu juristul primăriei.

Decizia de inițiere

Temeiul legal citat în practică: art. 14 din Legea nr. 436/2006 privind administrația publică locală, Legea nr. 181/2014 a finanțelor publice și responsabilității bugetar-fiscale, art. 15 din Legea nr. 397/2003, art. 44, 45 și 46 din Legea nr. 419/2006 și Hotărârea Guvernului nr. 1136/2007.

  1. Se aprobă inițierea procedurilor de contractare a unui împrumut pe termen lung prin emisiune de obligațiuni, în sumă de până la X lei.
  2. Se stabilește destinația banilor: denumirea exactă a proiectului și costul lui.
  3. Emisiunea se face conform Legii nr. 171/2012 și Hotărârii CNPF nr. 18/1 din 13.04.2018.
  4. Primăria contractează intermediarul, o societate de investiții licențiată.
  5. Primarul este împuternicit să obțină avizul Ministerului Finanțelor și să semneze documentele necesare.
  6. Se prevede, la nevoie, rectificarea bugetului.
  7. Controlul executării revine primarului.
  8. Decizia se publică în Registrul de stat al actelor locale.

Nota informativă explică de ce a fost ales acest instrument și etapele următoare: alegerea transparentă a intermediarului, avizul ministerului, prospectul și emisiunea.

Decizia finală

Preambulul citează decizia de inițiere și avizul Ministerului Finanțelor, cu numărul și data lor.

  1. Parametrii emisiunii: suma totală și suma pe clase, dobânda sau formula ei, termenele și proiectele finanțate.
  2. Plasarea prin intermediar, care este și agent de plată.
  3. Aprobarea prospectului și transmiterea lui la CNPF.
  4. Împuternicirea primarului să semneze prospectul și darea de seamă privind rezultatele.
  5. Împuternicirea primarului să semneze contractele cu agentul de plată, cu investitorii, cu Depozitarul Central Unic și cu bursa.
  6. Împuternicirea intermediarului să primească actele de la CNPF.
  7. Garantarea plăților din veniturile bugetului local.
  8. Cadrul legal al emisiunii: Legea nr. 171/2012 și Hotărârea CNPF nr. 18/1/2018.
  9. Obligația contabilului-șef de a prevedea în bugetele viitoare banii pentru deservirea datoriei, până la rambursarea totală.
  10. Informarea populației prin presa locală.
  11. Controlul executării.
  12. Publicarea în Registrul de stat al actelor locale.

Anexa la decizie descrie obligațiunile: valoarea nominală, forma dematerializată, pragul de reușită, drepturile deținătorilor, răscumpărarea anticipată și garanția.

Nota informativă arată cum a fost ales intermediarul și data contractului, graficul serviciului datoriei pe ani și cine acoperă costurile emisiunii. Ea menționează și avizarea în comisiile consiliului (art. 32 din Legea nr. 100/2017 cu privire la actele normative) și dacă este necesară expertiza anticorupție.

Glosar

Glosar de termeni

Agent de plată
Banca prin care primăria plătește investitorilor dobânzile și suma finală. De regulă, este chiar intermediarul.
Anunț de ofertă
Anunțul public care spune când și cum se pot cumpăra obligațiunile.
Avizul Ministerului Finanțelor
Acordul obligatoriu al ministerului pentru contractarea unei datorii pe termen lung.
Bonuri de trezorerie
Hârtii de valoare ale statului pe termen de până la un an. Dobânda lor servește adesea ca rată de referință.
Bursa de Valori a Moldovei (BVM)
Piața pe care obligațiunile pot fi vândute și cumpărate după emisiune.
Clasă de obligațiuni
Un grup de obligațiuni cu același termen și aceeași dobândă. O emisiune poate avea mai multe clase.
CNPF
Comisia Națională a Pieței Financiare. Aprobă prospectul și înregistrează rezultatele emisiunii.
Cupon
Dobânda plătită periodic investitorilor, de regulă de două ori pe an.
Dare de seamă privind rezultatele
Raportul depus la CNPF după subscriere, cu suma vândută și lista investitorilor.
Depozitarul Central Unic (DCU)
Instituția care ține evidența obligațiunilor și a deținătorilor lor.
Deservirea datoriei
Toate plățile pentru datorii într-un an: dobânzi, rambursări și comisioane.
Dobândă fixă
Dobânda care rămâne aceeași pe toată durata obligațiunii.
Dobândă variabilă (flotantă)
Dobânda care se schimbă periodic: o rată de referință plus o marjă fixă.
Emitent
Primăria care emite obligațiunile.
Formă dematerializată
Obligațiunile există doar ca înscrieri în cont, nu pe hârtie.
Intermediar
Societatea de investiții licențiată, de regulă o bancă, care structurează emisiunea, identifică investitorii și vinde obligațiunile.
Marjă
Partea fixă adăugată la rata de referință, în cazul dobânzii variabile.
MTF
Sistemul multilateral de tranzacționare, un segment al bursei cu reguli mai simple decât piața reglementată.
Obligațiune municipală
O hârtie de valoare prin care primăria se împrumută de la investitori. În lege se numește obligațiune emisă de autoritatea administrației publice locale.
Obligațiuni de stat
Hârtii de valoare ale statului pe termen de peste un an. Sunt reperul principal pentru dobânda obligațiunilor municipale.
Piață reglementată
Segmentul principal al bursei, cu cele mai stricte reguli de admitere și informare.
Plafonul datoriei
Limita legală pentru plățile anuale de deservire a datoriilor: 20% din veniturile fără transferurile cu destinație specială, 30% la Chișinău și Bălți.
Pragul de reușită
Partea minimă din emisiune care trebuie vândută ca emisiunea să aibă loc.
Pro-rata
Repartizarea proporțională cu cererile, când cererea depășește oferta.
Prospect
Documentul oficial care descrie primăria, proiectul, obligațiunile și riscurile.
Punct procentual (p.p.)
Diferența dintre două procente. De la 9,5% la 10% dobânda crește cu 0,5 p.p.
Răscumpărare anticipată
Rambursarea obligațiunilor înainte de scadență, dacă prospectul o permite.
Rată de referință
Dobânda de piață de care se leagă dobânda variabilă, de exemplu dobânda la bonurile de trezorerie.
Scadență
Data la care primăria întoarce investitorilor suma împrumutată.
Subscriere
Cumpărarea obligațiunilor în perioada ofertei, prin cerere și plată.
Transferuri cu destinație specială
Banii primiți de la bugetul de stat pentru un anumit scop. Nu intră în veniturile folosite la calculul plafonului.
Valoare nominală
Prețul unei obligațiuni la emisiune și suma întoarsă la scadență, de regulă 1 000 de lei.
Surse

Acte normative și surse utile

Ghidul reflectă cadrul legal și practica la 14 octombrie 2026. Toate actele normative pot fi consultate în redacția în vigoare pe legis.md.

Acte normative

Instituții și date

Materiale Expert-Grup

Exemple de documente

Prezentul ghid a fost elaborat de Centrul Analitic Independent „Expert-Grup” cu suportul Ambasadei Regatului Țărilor de Jos în Republica Moldova. Totodată, numai autorii sunt responsabili de afirmațiile din acest document, care nu sunt în mod necesar împărtășite de finanțator. Versiunea de lucru a ghidului, 21 octombrie 2026.

A practical guide for municipalities · Expert-Grup · October 2026

Municipal bonds step by step

The guide is written for mayors, chief accountants, finance and procurement specialists and local councillors. Each stage says what to do, which documents you need, how long it takes and what municipalities learned from the nine issues of 2021–2026. The guide is based on the legal framework, but explains the rules in plain language.

Authors: Adrian Lupușor and Dumitru Pîntea. The guide reflects the legal framework and practice as of 14 October 2026.

Key facts from the guide
Duration, from the initiation decision to the money in the account
≈ 6 months
Stages, grouped in four phases
9
Approvals: local council, Ministry of Finance, CNPF
5
Ceiling on annual debt payments, as a share of revenues excluding special-purpose transfers
20% · 30% Chișinău and Bălți
The experience of the nine issues of 2021–2026 is built into every stage.
The process

The municipal bond issuance process in four phases

From the local council's first decision to the money in the municipality's account, about six months usually pass. During this time the municipality goes through the nine stages in figure 1, grouped in four phases, and obtains the approvals of the local council, the Ministry of Finance and the CNPF. Some stages have no fixed place in the calendar. The project can be prepared and approved earlier, in another context, for example together with the budget, and the promotion of the issue can start as early as the first phases.

Mandatory approval: local council, Ministry of Finance or CNPFA stage that can start earlier or in parallel with othersSelect a stage for details
Phase IPreparationmonths 1–2
Phase IIApprovalsmonths 3–5
Phase IIIPublic offeringmonths 5–6
Phase IVRepayment2–4 years
Who does what in the issue
Table 1. The participants in an issue and their roles
WhoWhat they do
The mayor and the municipalityPrepare the project and the documents, coordinate the process and communicate with residents. The mayor signs the contracts, the prospectus and the report on the results of the issue.
The local councilAdopts the initiation decision and the final decision, on contracting the debt. Approves the amount, the interest, the terms, the use of the money and the inclusion of the payments in future budgets.
The chief accountantCalculates the borrowing capacity and the payment schedule. Provides for the interest and the repayment in the budget and keeps the debt records.
The procurement working groupOrganises the procurement of the intermediary's services and, later, of the works financed from the issue.
The intermediaryA licensed investment firm, usually a commercial bank. It structures the issue, drafts the prospectus and, very importantly, identifies the investors and promotes the issue among them. It also sells the bonds and makes the payments to investors.
The Ministry of FinanceChecks whether the municipality can repay the loan and issues the mandatory clearance.
CNPFApproves the prospectus and registers the results of the issue.
The Central Securities Depository (DCU)Registers the bonds and keeps the records of the holders.
The Moldova Stock ExchangeAdmits the bonds to trading, so that investors can sell them before maturity.
The investorsIndividuals and companies, from the locality and from outside it. They buy the bonds, receive the interest and, at maturity, the amount invested.
The consultantAccompanies the municipality at every step. In 2021–2026 this role was played by Expert-Grup, with the support of the Embassy of the Kingdom of the Netherlands.
The real calendar of the 2026 issues
Table 2. The stages of the 2026 issues: Ceadîr-Lunga, Ungheni and Leova
StageCeadîr-Lunga, MDL 8 millionUngheni, MDL 10 millionLeova, MDL 9 million
The council's initiation decision24.02.202627.03.202620.03.2026
The contract with the intermediary11.05.2026, MAIB12.05.2026, Victoriabank27.05.2026, Victoriabank
The Ministry of Finance clearance12.06.202625.06.202612.06.2026
Other council decisions07.07.2026: the final decision, with the terms of the issue and the prospectus15.05.2026: the list of roads. 24.07.2026: contracting the loan08.05.2026: the amount raised to MDL 9 million. 24.07.2026: budget amendment
CNPF approval of the prospectus28.07.202604.08.202604.08.2026
Subscription03–17.08.202610.08–01.09.202610.08–07.09.2026
Registration of the results with the CNPF24.08.202608.09.202609.09.2026
From the initiation decision to the results181 days165 days173 days

Source: local council decisions, prospectuses approved by the CNPF and the releases of the municipalities, the intermediaries and Expert-Grup.

The stages

The nine stages, step by step

Each stage says what to do, which documents you need, who is responsible, how long it takes and what municipalities learned from the issues so far.

Phase I. Preparation (months 1–2)

Stage 1Prepare the project

Prepare the project: anchor it in the development strategy or the investment plan, consult the residents and check the borrowing capacity.

The first phase prepares the ground: the project, the council's mandate and the intermediary. Preparing the project and assessing the borrowing capacity often happen earlier, in the budget cycle, so that the issue itself usually starts with the initiation decision. In 2026, between seven and eleven weeks passed from the initiation decision to the contract with the intermediary.

Bonds finance a concrete project that investors can see and follow. The clearer the project, the easier the clearance and the sale of the bonds.

The project does not have to be prepared specially for the issue. It and its cost can be approved in another context, for example together with the budget, and the technical documentation can be prepared independently of the issue. What matters is that the project is clearly anchored: included in the local development strategy or the investment plan and supported by residents.

What to do

  • Choose an investment included in the locality's development strategy or investment plan: roads, water and sewerage, lighting, public buildings or transport.
  • Consult the residents: present the project and the bond financing in public hearings and explain the cost, the risks and what the locality gains.
  • Prepare or update the technical documentation and the cost estimate. Prices from a few years ago are no longer realistic.
  • Set the financing plan: how much comes from bonds and how much from the budget, grants or residents' contributions.
  • Set the schedule of the works, so that the money arrives when execution starts.
  • Describe what residents gain: how many households are connected, how many kilometres of road are repaired, which costs fall.
Documents
the extract from the development strategy, the technical documentation or the feasibility study, the cost estimate and the financing plan.
Who is responsible
the mayor, the investment specialist and the chief accountant.
How long it takes
a few weeks, if the technical documentation exists. If the technical design has to be prepared, add a few months.

Borrowing capacity

The size of the issue depends on how much the budget can pay each year, not only on the cost of the project. The borrowing capacity is assessed annually, when the budget is drawn up, and is reflected in the debt management policy approved together with the budget (articles 47 and 48 of Law no. 419/2006). Before the issue, update the calculation with the payments for the new loan, to see whether you stay within the legal ceiling and how to spread the issue over time.

  • Take the budget revenues excluding special-purpose transfers, for the last three years and for each year in which the bonds are outstanding.
  • Add up the annual payments for existing debts: instalments, interest and fees.
  • Add the payments for the new loan: the annual interest and the amount repaid in the year of maturity.
  • Divide the payments by the revenues. The result must stay below 20% every year, including the year of repayment.
  • If the year of repayment exceeds the limit or comes close to it, split the issue into classes with different maturities (the structure of the issue at stage 3 and annex 2).
Documents
the budget execution reports, the approved budget, the budget forecast for the years the bonds are outstanding and the debt service table required by the Ministry of Finance.
Who is responsible
the chief accountant, helped by the intermediary or the consultant.
How long it takes
usually one or two weeks.
Before you start

What municipal bonds are, what the law says and whether the municipality is ready

What municipal bonds are and when they are worth using

A municipal bond is a loan that the municipality takes from many investors at once, through the capital market. Each investor buys one or more bonds. The municipality pays them interest periodically, called a coupon, and returns the amount invested at maturity.

  • A resident buys 10 bonds and pays MDL 10,000.
  • Every six months they receive MDL 500, that is MDL 3,000 over three years.
  • At the end of the third year they get the MDL 10,000 back.
  • The municipality pays investors MDL 500,000 a year in interest and returns the MDL 5 million at maturity.

Between 2021 and 2026, seven municipalities raised MDL 112 million this way, through nine issues. All the issues were fully subscribed, and the first two have already been repaid on time.

How they differ from a bank loan

Table 3. Bank loan and municipal bonds, by criterion
CriterionBank loanMunicipal bonds
Who you borrow fromA single bank.Many investors: residents, companies, banks and other investors.
How you repayUsually in instalments, which from the first months include part of the amount borrowed.You pay only the interest and return the amount borrowed at maturity.
Frequency of paymentsMonthly.Varies with the prospectus. Most often quarterly or semi-annually.
How the interest is setBy negotiation with the bank.In the prospectus, as a fixed or variable rate, depending on the market.
Which approvals you needThe local council decision and the Ministry of Finance clearance.The local council decision, the Ministry of Finance clearance and two CNPF approvals.
How long the preparation takesLess, but the Ministry of Finance clearance remains mandatory.About six months from the initiation decision.
Which extra costs you haveThe bank's fees.The intermediary's fee, the CNPF, DCU and stock exchange fees, the publications and the promotion.
What the community gainsThe financing of the project.The financing of the project. In addition, residents can invest in their own locality, and the municipality becomes known to investors.

Bonds can be cheaper than a loan. In 2021 the bonds of the municipality of Ceadîr-Lunga cost 6.7% a year of the average amount available, compared with 10.5% for a comparable loan. The difference comes mainly from the loan's monthly repayments, which reduce the money available (Expert-Grup, 2024). It is not the interest rate that makes the difference, however, but the fact that over the life of the bonds the municipality pays only the interest, with the principal repaid at maturity, which gives the municipality more cash-flow advantages (for example, instead of starting to return the principal, the municipality pays only the interest, and the free resources can be invested).

When it is worth it and when it is not

Bonds are suitable when:
  • You have a clear investment project, with technical documentation and a cost estimate.
  • The project is demanded by residents and included in the locality's development strategy.
  • The budget can pay the interest every year and the amount borrowed at maturity.
  • Postponing would make the project more expensive. In Sângera, the water supply network built in 2021–2022 would have cost about twice as much in 2023.
  • It is sometimes advantageous when you need the own contribution to a grant-financed project. With the MDL 8 million of 2026, Ceadîr-Lunga co-financed projects for which it attracted about MDL 62 million in grants.
Bonds are not suitable when:
  • You want to cover salaries, maintenance or other current expenses. The law allows long-term borrowing only for investments included in development programmes or for refinancing debt (article 15 of Law no. 397/2003 and article 45 of Law no. 419/2006).
  • You need money only until some revenues come in within the same year. For temporary cash gaps the law provides for short-term loans (article 14 of Law no. 397/2003).
  • The project does not yet have technical documentation or you do not know what it costs.
  • The municipality has overdue debts or its debt payments are close to the legal ceiling. The details are in section 2.
  • Market interest rates are very high. At the end of 2022, when treasury bills yielded over 20%, no municipality issued bonds.

Bonds also bring gains that do not show in the budget. Residents become investors in their own locality and follow more closely how the money is spent. The municipality's staff learn to plan over several years and to work with the capital market.

The basic rules of the law, explained simply

Every issue must follow a few simple rules, set by four pieces of legislation. You can find them on legis.md, in the version in force:

Table 4. The basic rules of an issue and their legal basis
RuleWhat it means for the municipalityLegal basis
The money goes only into investmentsThe municipality may borrow long term only for construction, reconstruction, capital repairs, equipment or public transport included in development programmes, and to refinance existing debt. Salaries and maintenance cannot be paid from bonds.Law no. 397/2003, article 15 (1) and (3). Law no. 419/2006, article 45
The local council decidesThe council approves the loan. The decision sets the amount, the interest, the instrument, the term, the use of the money and the other payments related to the loan.Law no. 419/2006, article 46 (2)
The Ministry of Finance clearance is mandatoryThe Ministry checks whether the municipality can repay the loan and whether it complies with the law, the debt management policy and the development plans. A long-term loan contracted without clearance is void.Law no. 419/2006, article 46 (4)–(6). CNPF Instruction, point 10.4
The 20% ceilingAnnual payments to service all debts, including the new loan, cannot exceed 20% of annual revenues excluding special-purpose transfers. For Chișinău and Bălți the ceiling is 30%.Law no. 397/2003, article 15 (4) and (5)
No overdue debtsA municipality with overdue debts cannot contract new loans, except for restructuring those debts.Law no. 419/2006, article 46 (7). CNPF Instruction, point 10.6
The municipality alone is liableThe loan is repaid from the general-purpose revenues of the local budget, that is, excluding special-purpose transfers. The state does not guarantee the municipality's debt. Contracts without this clause are void.Law no. 397/2003, article 15 (2), article 16 (1) and (3). Law no. 419/2006, article 44. CNPF Instruction, point 10.5
Debt is paid firstInterest and repayments take priority over other payments of the local budget, regardless of the amount approved in the budget.Law no. 397/2003, article 16 (2)
The debt plan is part of the budgetThe annual borrowing programme and the objectives of the debt policy are approved together with the local budget. The debt ceilings are set there too.Law no. 419/2006, articles 47 and 48
Investors pay in fullInvestors pay for the bonds only in money and in one go. Payment in instalments is not allowed.CNPF Instruction, point 12
The offering goes through an intermediary and a prospectusThe bonds are sold only through an investment firm with a category B or C licence. The prospectus must be approved by the CNPF before the offering.Law no. 171/2012. CNPF Instruction, points 14 and 21–38
Records at the DCU, trading on the exchangeThe bonds are registered with the Central Securities Depository. After the issue, the municipality applies for their admission to trading on the stock exchange.CNPF Instruction, points 64 and 67. Law no. 234/2016 on the Central Securities Depository
Check whether the municipality is ready to issue bonds

Before the initiation decision, check the 10 conditions. If the answer to any of them is "no", solve the problem before going further.

0 of 10 conditions ticked · Tick the conditions that are met.
Costs and risks

What an issue costs and which risks to prevent

What an issue costs and how to reduce the costs

An issue has two types of costs: the interest paid to investors and the costs of preparation and execution. Interest is the largest part, but the fixed costs matter a lot for small issues.

Table 7. The costs of an issue
CostWho receives itWhat we know from practice
InterestThe investorsFixed coupons were 7.5–9% in 2025 and 9.5–10% in 2026. For MDL 5 million over three years at 10%, the total interest is MDL 1.5 million.
The intermediary's feeThe intermediaryIn Leova, in 2026, at most 1% of the amount subscribed, paid after the issue succeeded.
CNPF feesCNPFPaid when submitting the file for the prospectus and the file for the results (points 9, 37 and 59 of the CNPF Instruction).
DCU and stock exchange tariffsThe Central Securities Depository and the Stock ExchangeFor registering the bonds, keeping the register and admission to trading.
Mandatory publicationsThe specialised pressThe offering announcement and the announcement of the results.
PromotionThe press and event organisersPublic meetings, information materials and videos.
Payment feesThe banksFor transfers and any refunds, borne by the municipality.

How much in total. Expert-Grup estimates the fixed costs of a MDL 9–10 million issue at about 0.8–1% of the amount. For a MDL 3 million issue, the same costs can reach about 3%.

Who has paid so far. For the 2024–2026 issues, the fixed costs were covered by Expert-Grup's support projects, funded by the Kingdom of the Netherlands. A municipality that issues without such support must provide for these costs in its budget.

Compare with a loan. In 2021, in Ceadîr-Lunga, the fee was MDL 12,000 for the bonds, compared with MDL 27,100 for the loan analysed as an alternative (Expert-Grup, 2024). The file submitted by Leova to the Ministry in 2026 also included a note comparing the two options.

How to reduce the costs

  • Choose the intermediary through a competition, on the quality-price ratio of the bid, and tie the payment to the success of the issue.
  • Use as models the prospectuses and decisions already approved in other localities.
  • Prepare the documents well, to avoid corrections and delays.
  • Choose the moment: issue when interest rates on the financial market are stable or falling.
  • Split the issue into classes. Short-term classes usually have lower interest, for example 9.5% over two years versus 10% over three years in 2026.
  • Redeem early when the budget has spare money and the prospectus allows it.

Common risks and how to prevent them

So far no municipality has been late with a coupon payment, but the risks exist. For the municipality three matter most: incomplete sale, rising interest rates and the year of repayment.

Table 8. Common risks and their prevention
RiskWhat can happenHow to prevent it
The bonds do not sell in fullIf you do not reach the success threshold, either the issue does not take place and investors get their money back, or the municipality will revise the budget of the investment project (if that is possible).Promote in good time, offer a competitive interest rate and set a realistic threshold, for example 2/3. Agree with the intermediary on the possibility of it subscribing the bonds not bought by investors.
Interest rates rise before the launchThe interest in the prospectus no longer attracts investors.Set the interest close to the launch, with the intermediary. Avoid periods of very high rates, as at the end of 2022.
The variable rate risesThe coupons become more expensive than you planned. In Ceadîr-Lunga the coupon rose from 6.58% to 11.38% in 2025.Prefer a fixed rate or a formula with a cap. Budget with a safety margin.
The peak in the year of repaymentDebt payments come close to the 20% ceiling.Stagger the maturities over several classes and set money aside every year.
Revenues fallThe budget covers the interest and the repayment with more difficulty.Calculate prudently and keep a reserve. Do not take on other debts without a new calculation.
The works are delayed or get more expensiveThe money sits unused or is not enough for the whole project.Prepare the documentation and the procurement of the works in good time. Provide a reserve for unforeseen expenses.
Local electionsA change of leadership may postpone the issue or the project.Plan the issue away from elections.
The bonds are hard to sell on the exchangeInvestors cannot sell them before maturity, so they ask for short terms.Apply for admission to the exchange on time, choose terms of 2–3 years and provide for early redemption.
Errors in the documentsThe Ministry of Finance or the CNPF ask for corrections, and the issue is delayed.Check that all the documents have the same figures and the same references to the law.
ReputationA late payment or a misuse of the money affects the municipality and the market as a whole.Pay on time, report publicly and communicate openly.
The team cannot copeThe documents and the communication are delayed.Appoint a person in charge and a team. Use the support of the intermediary and of a consultant.

The risks for investors are described in the prospectus, in the section on risk factors. Read it together with the councillors before the vote, so that the decision is taken with full knowledge.

Frequently asked questions

The questions municipalities ask

Can a small municipality issue bonds?

Yes. The village of Sireți issued MDL 3 million in 2025, and the village of Costești MDL 4.5 million. What matters is the project, the capacity to pay and the team, not the size of the locality.

Who can buy the bonds?

Any individual or legal entity, resident or non-resident: residents, the diaspora, companies and banks. Some prospectuses reserve the first two days for individuals.

Does the state guarantee the bonds?

No. The debt belongs to the municipality alone and is paid from the revenues of the local budget, excluding special-purpose transfers (article 16 of Law no. 397/2003 and article 44 of Law no. 419/2006). The law does, however, give debt payments priority over other expenses.

What happens if not all the bonds are sold?

If you sell at least the threshold in the prospectus, the issue takes place for the amount sold, and you cover the difference from other sources. If you do not reach the threshold, investors get their money back in full.

What interest should we offer?

One that matches investors' demand.

How large can the issue be?

As large as the 20% ceiling allows every year, including the year of repayment. The 2021–2026 issues were MDL 3–10 million in small municipalities and MDL 65 million in Chișinău.

Is tax paid on the interest?

Individuals pay no tax on the interest from bonds of local public authorities (article 20 letter z20) of the Tax Code). Legal entities pay tax under the general rules.

Can we repay earlier?

Yes, if the prospectus provides for early redemption. Sângera did so in 2023, and Ceadîr-Lunga provided for it in 2026, with at least 15 days' notice.

Can we change the project after the issue?

It is not recommended, because the money is earmarked for the project in the decision and the prospectus. If a change becomes unavoidable, discuss it first with the intermediary and the CNPF.

Can we issue again before repaying the first issue?

Yes, if the payments to service all debts stay below the 20% ceiling. Ceadîr-Lunga issued in 2026, and its 2024 issue is repaid in 2027.

What do we do if market interest rates rise a lot?

Postpone the issue or choose shorter terms. At the end of 2022, when the Ministry of Finance's treasury bills yielded over 20%, no municipality issued.

Can investors sell their bonds before maturity?

Yes, through the stock exchange, after admission to trading, if they find buyers. In practice transactions are rare and the secondary market is still practically non-existent, so most investors keep the bonds until maturity.

Do we need a consultant?

The law does not require one. However, the municipalities of 2021–2026 had Expert-Grup's support at every step, and this was one of the success factors.

How long does the whole process take?

About six months from the initiation decision to receiving the money.

Checklist

Checklist by stage

Tick each item as you progress. The list follows the nine stages and the deadlines in the law. Your ticks are saved in your browser.

0 of 28 items ticked

Phase I. Preparation

Phase II. Approvals

Phase III. Public offering

Phase IV. Repayment

Annex 2 · calculator

Calculate the debt service for your municipality

The example shows how the same amount, split into two classes, reduces the peak of payments and the cost of interest. The figures are hypothetical, but the interest rates are close to those of 2026. The starting values are those of the guide’s example. Replace them with your municipality’s figures.

Municipal budget, MDL million a year
Option A · a single class
Option B · two classes
Annual payments and the share of all debts in revenues
YearA: bond payments, MDL millionA: all debts, % of revenuesB: bond payments, MDL millionB: all debts, % of revenues

Annual payments include the interest on the classes outstanding and the repayment of the class that matures, plus the payments on existing debts. The percentage is calculated against revenues excluding special-purpose transfers, under article 15 of Law no. 397/2003.

The guide’s example, explained

How year 3 is calculated in option A: MDL 0.5 million of interest, plus MDL 5 million of repayment, plus MDL 0.5 million of existing debts, that is MDL 6 million. Divided by MDL 40 million, this gives 15%.

Option B costs MDL 1.28 million in interest, compared with MDL 1.5 million in option A. In addition, the peak falls from 15% to 9.5%, which leaves the budget more room for the unexpected.

The variable rate, on a real example. In Ungheni, the four-year class pays interest equal to the average of 182-day treasury bills at four auctions, plus 0.5 percentage points. The first coupon was 10.46%, that is 9.96% plus 0.5. If the average of the bills rose to 12%, the rate would become 12.5%, and on MDL 2 million the annual payment would rise from about MDL 209,000 to MDL 250,000.

Annexes

The issues so far and the content of the council decisions

Annex 1. The nine issues of 2021–2026, in brief

Seven municipalities raised MDL 112 million through nine issues, all fully subscribed. The table shows how they were structured and what they financed.

Table 9. Municipal bond issues, 2021–2026
IssuerYearAmount, MDL millionClasses and termsInterestIntermediaryWhat it financedStatus in October 2026
Town of Sângera20214.52 classes: 2 and 3 yearsFixed: 6.5% and 6.7%VictoriabankThe water supply network in the Sângera-Revaca neighbourhoodRepaid. Class I was redeemed early in 2023
Municipality of Ceadîr-Lunga202131 class: 3 yearsFixed: 6.6%, paid quarterlyVictoriabankRehabilitation of 11 streetsRepaid in August 2024
Municipality of Chișinău2022651 class: 7 yearsVariable: 364-day treasury bills + 1.1 ppMAIB20 trolleybusesOutstanding
Municipality of Ceadîr-Lunga202451 class: 3 yearsVariable: 364-day treasury bills + 1.5 ppVictoriabankRoads and pavementsOutstanding, maturing in 2027
Village of Sireți202532 classes: 2 and 3 yearsFixed: 8.75% and 9%VictoriabankReconstruction of 11 streetsOutstanding
Village of Costești20254.53 classes: 2, 3 and 4 yearsFixed: 7.5% and 7.7%. Variable for the 4-year classMAIBSewerage and the treatment plantOutstanding
Municipality of Ungheni2026103 classes: 2, 3 and 4 yearsFixed: 9.5% and 10%. Variable: 182-day treasury bills + 0.5 ppVictoriabankRepair of local roadsOutstanding
Town of Leova202693 classes: 2, 3 and 4 yearsSame as in UngheniVictoriabankRehabilitation of the public space in the central neighbourhoodOutstanding
Municipality of Ceadîr-Lunga202682 classes: 2 and 3 yearsVariable: the rate on new 2–5-year deposits + 3.25 and 3.5 ppMAIBWater and sewage treatment, the business incubator's infrastructure, two streetsOutstanding

Source: the prospectuses of the issues, the releases of the municipalities, the intermediaries, the Moldova Stock Exchange and Expert-Grup, Expert-Grup (2024).

Annex 3. What the local council decision usually contains

The council usually adopts two decisions: an initiation decision and a final one. The structure below follows the model used in Leova and the final decision of the municipality of Ceadîr-Lunga of 2026. Adapt it with the municipality's lawyer.

The initiation decision

Legal basis cited in practice: article 14 of Law no. 436/2006 on local public administration, Law no. 181/2014 on public finances and fiscal responsibility, article 15 of Law no. 397/2003, articles 44, 45 and 46 of Law no. 419/2006 and Government Decision no. 1136/2007.

  1. The initiation of the procedures to contract a long-term loan through a bond issue, in an amount of up to X lei, is approved.
  2. The use of the money is set: the exact name of the project and its cost.
  3. The issue is carried out under Law no. 171/2012 and CNPF Decision no. 18/1 of 13.04.2018.
  4. The municipality contracts the intermediary, a licensed investment firm.
  5. The mayor is authorised to obtain the Ministry of Finance clearance and to sign the necessary documents.
  6. A budget amendment is provided for, if needed.
  7. Control of execution rests with the mayor.
  8. The decision is published in the State Register of Local Acts.

The explanatory note explains why this instrument was chosen and the next stages: the transparent selection of the intermediary, the Ministry's clearance, the prospectus and the issue.

The final decision

The preamble cites the initiation decision and the Ministry of Finance clearance, with their number and date.

  1. The parameters of the issue: the total amount and the amount per class, the interest or its formula, the terms and the projects financed.
  2. Placement through the intermediary, which is also the paying agent.
  3. Approval of the prospectus and its submission to the CNPF.
  4. Authorisation of the mayor to sign the prospectus and the report on the results.
  5. Authorisation of the mayor to sign the contracts with the paying agent, the investors, the Central Securities Depository and the stock exchange.
  6. Authorisation of the intermediary to receive the documents from the CNPF.
  7. Guarantee of the payments from the revenues of the local budget.
  8. The legal framework of the issue: Law no. 171/2012 and CNPF Decision no. 18/1/2018.
  9. The chief accountant's obligation to provide in future budgets the money to service the debt, until full repayment.
  10. Informing the population through the local press.
  11. Control of execution.
  12. Publication in the State Register of Local Acts.

The annex to the decision describes the bonds: face value, dematerialised form, success threshold, holders' rights, early redemption and the guarantee.

The explanatory note shows how the intermediary was chosen and the date of the contract, the debt service schedule by year and who covers the costs of the issue. It also mentions the review by the council's committees (article 32 of Law no. 100/2017 on normative acts) and whether an anti-corruption expertise is needed.

Glossary

Glossary of terms

Paying agent
The bank through which the municipality pays investors the interest and the final amount. Usually it is the intermediary itself.
Offering announcement
The public announcement saying when and how the bonds can be bought.
Ministry of Finance clearance
The Ministry's mandatory consent to contracting a long-term debt.
Treasury bills
Government securities with a term of up to one year. Their yield often serves as a reference rate.
Moldova Stock Exchange (BVM)
The market where the bonds can be sold and bought after the issue.
Bond class
A group of bonds with the same term and the same interest. An issue can have several classes.
CNPF
The National Commission for Financial Markets. It approves the prospectus and registers the results of the issue.
Coupon
The interest paid periodically to investors, usually twice a year.
Report on the results
The report submitted to the CNPF after the subscription, with the amount sold and the list of investors.
Central Securities Depository (DCU)
The institution that keeps the records of the bonds and their holders.
Debt service
All debt payments in a year: interest, repayments and fees.
Fixed interest
Interest that stays the same for the whole life of the bond.
Variable (floating) interest
Interest that changes periodically: a reference rate plus a fixed margin.
Issuer
The municipality that issues the bonds.
Dematerialised form
The bonds exist only as book entries, not on paper.
Intermediary
The licensed investment firm, usually a bank, that structures the issue, identifies the investors and sells the bonds.
Margin
The fixed part added to the reference rate, in the case of variable interest.
MTF
The multilateral trading facility, a segment of the exchange with simpler rules than the regulated market.
Municipal bond
A security through which the municipality borrows from investors. In the law it is called a bond issued by a local public authority.
Government bonds
Government securities with a term of over one year. They are the main benchmark for the interest on municipal bonds.
Regulated market
The main segment of the exchange, with the strictest admission and disclosure rules.
Debt ceiling
The legal limit for annual debt service payments: 20% of revenues excluding special-purpose transfers, 30% in Chișinău and Bălți.
Success threshold
The minimum share of the issue that must be sold for the issue to take place.
Pro rata
Allocation in proportion to the applications, when demand exceeds supply.
Prospectus
The official document describing the municipality, the project, the bonds and the risks.
Percentage point (pp)
The difference between two percentages. From 9.5% to 10% the interest rises by 0.5 pp.
Early redemption
Repaying the bonds before maturity, if the prospectus allows it.
Reference rate
The market rate to which the variable interest is tied, for example the treasury bill rate.
Maturity
The date on which the municipality returns the amount borrowed to investors.
Subscription
Buying the bonds during the offering period, through an application and payment.
Special-purpose transfers
Money received from the state budget for a specific purpose. It is not part of the revenues used to calculate the ceiling.
Face value
The price of a bond at issue and the amount returned at maturity, usually MDL 1,000.
Sources

Legislation and useful sources

The guide reflects the legal framework and practice as of 14 October 2026. All the legislation can be consulted in the version in force on legis.md.

Legislation

Institutions and data

Expert-Grup materials

Sample documents

This guide was prepared by the Independent Analytical Center "Expert-Grup" with the support of the Embassy of the Kingdom of the Netherlands in the Republic of Moldova. The authors alone are responsible for the statements in this document, which are not necessarily shared by the funder. Working version of the guide, 21 October 2026.

Практическое руководство для примэрий · Expert-Grup · октябрь 2026

Муниципальные облигации шаг за шагом

Руководство написано для примаров, главных бухгалтеров, специалистов по финансам и закупкам и местных советников. Для каждого этапа указано, что нужно сделать, какие документы потребуются, сколько времени это занимает и чему примэрии научились на девяти выпусках 2021–2026 годов. Руководство опирается на правовую базу, но объясняет правила понятным языком.

Авторы: Адриан Лупушор и Думитру Пынтя. Руководство отражает правовую базу и практику по состоянию на 14 октября 2026 года.

Ключевые ориентиры руководства
Срок от решения об инициировании до денег на счёте
≈ 6 месяцев
Этапов, сгруппированных в четыре фазы
9
Согласований: местный совет, Министерство финансов, НКФР
5
Предел годовых платежей по долгам от доходов без трансфертов специального назначения
20% · 30% Кишинэу и Бэлць
Опыт девяти выпусков 2021–2026 годов учтён на каждом этапе.
Процесс

Процесс выпуска муниципальных облигаций в четырёх фазах

От первого решения местного совета до поступления денег на счёт примэрии проходит, как правило, около шести месяцев. За это время примэрия проходит девять этапов, показанных на рисунке 1 и сгруппированных в четыре фазы, и получает одобрение местного совета, Министерства финансов и Национальной комиссии по финансовому рынку (НКФР). У некоторых этапов нет жёстко закреплённого места в календаре. Проект может быть подготовлен и утверждён раньше, в другом контексте, например вместе с бюджетом, а продвижение выпуска может начаться уже на первых фазах.

Обязательное согласование: местный совет, Министерство финансов или НКФРЭтап, который может начаться раньше или параллельно с другимиВыберите этап для подробностей
Фаза IПодготовкамесяцы 1–2
Фаза IIСогласованиямесяцы 3–5
Фаза IIIПубличное предложениемесяцы 5–6
Фаза IVПогашение2–4 года
Кто что делает в выпуске
Таблица 1. Участники выпуска и их роль
КтоЧто делает
Примар и примэрияГотовят проект и документы, координируют процесс и общаются с жителями. Примар подписывает договоры, проспект и отчёт о результатах выпуска.
Местный советПринимает решение об инициировании и окончательное решение о привлечении займа. Утверждает сумму, процентную ставку, сроки, назначение денег и включение платежей в будущие бюджеты.
Главный бухгалтерРассчитывает долговую ёмкость и график платежей. Предусматривает в бюджете проценты и погашение и ведёт учёт долга.
Рабочая группа по закупкамОрганизует закупку услуг посредника, а затем и работ, финансируемых из выпуска.
ПосредникЭто лицензированное инвестиционное общество, как правило коммерческий банк. Он структурирует выпуск, составляет проспект и, что очень важно, находит инвесторов и продвигает выпуск среди них. Он же продаёт облигации и производит выплаты инвесторам.
Министерство финансовПроверяет, сможет ли примэрия погасить заём, и выдаёт обязательное заключение.
НКФРУтверждает проспект и регистрирует результаты выпуска.
Единый центральный депозитарий (ЕЦД)Регистрирует облигации и ведёт учёт их владельцев.
Фондовая биржа МолдовыДопускает облигации к торгам, чтобы инвесторы могли продать их до срока погашения.
ИнвесторыЭто физические лица и компании, из самого населённого пункта и из других мест. Они покупают облигации, получают проценты, а при наступлении срока погашения — вложенную сумму.
КонсультантСопровождает примэрию на каждом шаге. В 2021–2026 годах эту роль выполнял Expert-Grup при поддержке Посольства Королевства Нидерландов.
Реальный календарь выпусков 2026 года
Таблица 2. Этапы выпусков 2026 года: Чадыр-Лунга, Унгень и Леова
ЭтапЧадыр-Лунга, 8 млн леевУнгень, 10 млн леевЛеова, 9 млн леев
Решение совета об инициировании24.02.202627.03.202620.03.2026
Договор с посредником11.05.2026, MAIB12.05.2026, Victoriabank27.05.2026, Victoriabank
Заключение Министерства финансов12.06.202625.06.202612.06.2026
Другие решения совета07.07.2026: окончательное решение с условиями выпуска и проспектом15.05.2026: перечень дорог. 24.07.2026: привлечение займа08.05.2026: сумма увеличена до 9 млн леев. 24.07.2026: уточнение бюджета
Утверждение проспекта НКФР28.07.202604.08.202604.08.2026
Подписка03–17.08.202610.08–01.09.202610.08–07.09.2026
Регистрация результатов в НКФР24.08.202608.09.202609.09.2026
От решения об инициировании до результатов181 день165 дней173 дня

Источник: решения местных советов, проспекты, утверждённые НКФР, и сообщения примэрий, посредников и Expert-Grup.

Этапы

Девять этапов шаг за шагом

Для каждого этапа указано, что делать, какие документы нужны, кто отвечает, сколько времени это занимает и чему примэрии научились на предыдущих выпусках.

Фаза I. Подготовка (месяцы 1–2)

Этап 1Подготовьте проект

Подготовьте проект: закрепите его в стратегии развития или в инвестиционном плане, проконсультируйтесь с жителями и проверьте долговую ёмкость бюджета.

Первая фаза готовит почву: проект, мандат совета и посредника. Подготовка проекта и оценка долговой ёмкости часто проходят раньше, в бюджетном цикле, так что сам выпуск, как правило, начинается с решения об инициировании. В 2026 году от решения об инициировании до договора с посредником прошло от семи до одиннадцати недель.

Облигации финансируют конкретный проект, который инвесторы могут увидеть и отслеживать. Чем яснее проект, тем легче проходят заключение и продажа облигаций.

Проект не обязательно готовить специально для выпуска. Он и его стоимость могут быть утверждены в другом контексте, например вместе с бюджетом, а техническая документация может быть разработана независимо от выпуска. Важно, чтобы проект был чётко закреплён: включён в стратегию местного развития или в инвестиционный план и поддержан жителями.

Что делать

  • Выберите инвестицию, включённую в стратегию развития или в инвестиционный план населённого пункта: дороги, водоснабжение и канализация, освещение, общественные здания или транспорт.
  • Проконсультируйтесь с жителями: представьте проект и финансирование через облигации на публичных слушаниях и объясните стоимость, риски и выгоды для населённого пункта.
  • Подготовьте или обновите техническую документацию и смету. Цены нескольких лет давности уже нереалистичны.
  • Определите план финансирования: сколько поступит из облигаций и сколько из бюджета, грантов или вклада жителей.
  • Составьте календарь работ так, чтобы деньги поступили к началу их выполнения.
  • Опишите, что получат жители: сколько хозяйств будет подключено, сколько километров дорог отремонтировано, какие расходы снизятся.
Документы
выписка из стратегии развития, техническая документация или технико-экономическое обоснование, смета и план финансирования.
Кто отвечает
примар, специалист по инвестициям и главный бухгалтер.
Сколько времени занимает
несколько недель, если техническая документация есть. Если технический проект нужно разработать, добавьте несколько месяцев.

Долговая ёмкость

Сумма выпуска зависит от того, сколько бюджет может платить каждый год, а не только от стоимости проекта. Долговая ёмкость оценивается ежегодно при составлении бюджета и отражается в политике управления долгом, утверждаемой вместе с бюджетом (ст. 47 и 48 Закона № 419/2006). Перед выпуском обновите расчёт с учётом платежей по новому займу, чтобы увидеть, соблюдаете ли вы законный предел и как распределить выпуск во времени.

  • Возьмите доходы бюджета без трансфертов специального назначения за последние три года и за каждый год обращения облигаций.
  • Сложите годовые платежи по существующим долгам: основной долг, проценты и комиссии.
  • Добавьте платежи по новому займу: годовые проценты и сумму, погашаемую в год наступления срока.
  • Разделите платежи на доходы. Результат должен оставаться ниже 20% в каждом году, включая год погашения.
  • Если в год погашения предел превышен или результат приближается к нему, разделите выпуск на классы с разными сроками погашения (структура выпуска на этапе 3 и приложение 2).
Документы
отчёты об исполнении бюджета, утверждённый бюджет, прогноз бюджета на годы обращения и таблица обслуживания долга, требуемая Министерством финансов.
Кто отвечает
главный бухгалтер при помощи посредника или консультанта.
Сколько времени занимает
как правило, одну-две недели.
Перед началом

Что такое муниципальные облигации, что говорит закон и готова ли примэрия

Что такое муниципальные облигации и когда их стоит использовать

Муниципальная облигация — это заём, который примэрия берёт сразу у многих инвесторов через рынок капитала. Каждый инвестор покупает одну или несколько облигаций. Примэрия периодически выплачивает ему процент, называемый купоном, и возвращает вложенную сумму при наступлении срока погашения.

  • Житель покупает 10 облигаций и платит 10 000 леев.
  • Каждые шесть месяцев он получает 500 леев, то есть 3 000 леев за три года.
  • В конце третьего года он получает обратно свои 10 000 леев.
  • Примэрия выплачивает инвесторам 500 000 леев в год в виде процентов и возвращает им 5 миллионов при наступлении срока погашения.

С 2021 по 2026 год семь примэрий привлекли таким образом 112 миллионов леев в ходе девяти выпусков. Все выпуски были размещены полностью, а первые два уже погашены в срок.

Чем они отличаются от банковского кредита

Таблица 3. Банковский кредит и муниципальные облигации по критериям
КритерийБанковский кредитМуниципальные облигации
У кого вы берёте деньгиУ одного банка.У многих инвесторов: жителей, компаний, банков и других инвесторов.
Как вы погашаетеКак правило, платежами, которые с первых месяцев включают и часть заёмной суммы.Вы платите только проценты, а заёмную сумму возвращаете при наступлении срока погашения.
Периодичность выплатЕжемесячно.Зависит от проспекта. Чаще всего ежеквартально или раз в полгода.
Как определяется процентная ставкаПутём переговоров с банком.Через проспект, как фиксированная или плавающая ставка, в зависимости от рынка.
Какие согласования нужныРешение местного совета и заключение Министерства финансов.Решение местного совета, заключение Министерства финансов и два утверждения НКФР.
Сколько длится подготовкаМеньше, но заключение Министерства финансов остаётся обязательным.Около шести месяцев с момента решения об инициировании.
Какие дополнительные расходы вы несётеКомиссии банка.Комиссия посредника, сборы НКФР, ЕЦД и биржи, публикации и продвижение.
Что получает сообществоФинансирование проекта.Финансирование проекта. Кроме того, жители могут инвестировать в собственный населённый пункт, а примэрия становится известной инвесторам.

Облигации могут быть дешевле кредита. В 2021 году облигации муниципия Чадыр-Лунга обошлись в 6,7% годовых от средней доступной суммы против 10,5% по сопоставимому кредиту. Разница возникает главным образом из-за ежемесячного погашения кредита, которое уменьшает доступные деньги (Expert-Grup, 2024). Однако разницу создаёт не процентная ставка, а то, что в течение срока обращения облигаций примэрия платит только проценты, а основная сумма погашается при наступлении срока. Это даёт примэрии больше преимуществ с точки зрения денежного потока (например, вместо того чтобы начать возвращать основную сумму, примэрия платит только проценты, а свободные ресурсы можно инвестировать).

Когда стоит и когда не стоит

Облигации подходят, когда:
  • У вас есть ясный инвестиционный проект с технической документацией и сметой расходов.
  • Проект востребован жителями и включён в стратегию развития населённого пункта.
  • Бюджет может платить проценты каждый год и вернуть заёмную сумму при наступлении срока погашения.
  • Отсрочка сделала бы проект дороже. В Сынжере водопроводная сеть, построенная в 2021–2022 годах, в 2023 году стоила бы примерно вдвое дороже.
  • Иногда это выгодно, когда вам нужен собственный вклад в проект, финансируемый из грантов. С помощью 8 миллионов леев, привлечённых в 2026 году, Чадыр-Лунга софинансировала проекты, под которые привлекла около 62 миллионов леев грантов.
Облигации не подходят, когда:
  • Вы хотите покрыть зарплаты, содержание или другие текущие расходы. Закон разрешает долгосрочные займы только на инвестиции, предусмотренные программами развития, или на рефинансирование долгов (ст. 15 Закона № 397/2003 и ст. 45 Закона № 419/2006).
  • Деньги нужны вам только до поступления доходов в том же году. Для временных кассовых разрывов закон предусматривает краткосрочные займы (ст. 14 Закона № 397/2003).
  • У проекта ещё нет технической документации или вы не знаете, сколько он стоит.
  • У примэрии есть просроченные долги или платежи по долгам приближаются к законному пределу. Подробности — в разделе 2.
  • Процентные ставки на рынке очень высоки. В конце 2022 года, когда казначейские обязательства приносили более 20%, ни одна примэрия не выпускала облигации.

Облигации приносят и выгоды, которые не видны в бюджете. Жители становятся инвесторами в собственный населённый пункт и внимательнее следят за тем, как расходуются деньги. Сотрудники примэрии учатся планировать на несколько лет вперёд и работать с рынком капитала.

Основные правила закона, объяснённые просто

Любой выпуск должен соблюдать несколько простых правил, установленных четырьмя нормативными актами. Их действующие редакции вы найдёте на legis.md:

Таблица 4. Основные правила выпуска и их правовое основание
ПравилоЧто это означает для примэрииПравовое основание
Деньги идут только на инвестицииПримэрия может брать долгосрочные займы только на строительство, реконструкцию, капитальный ремонт, оборудование или общественный транспорт, предусмотренные программами развития, а также на рефинансирование существующего долга. Зарплаты и содержание нельзя оплачивать из облигаций.Закон № 397/2003, ст. 15 ч. (1) и (3). Закон № 419/2006, ст. 45
Решает местный советСовет утверждает заём. Решение устанавливает сумму, процентную ставку, инструмент, срок, назначение денег и другие платежи, связанные с займом.Закон № 419/2006, ст. 46 ч. (2)
Заключение Министерства финансов обязательноМинистерство проверяет, сможет ли примэрия погасить заём и соответствует ли он закону, политике управления долгом и планам развития. Долгосрочный заём, привлечённый без заключения, недействителен.Закон № 419/2006, ст. 46 ч. (4)–(6). Инструкция НКФР, п. 10.4
Предел в 20%Годовые платежи по обслуживанию всех долгов, включая новый заём, не могут превышать 20% годовых доходов без трансфертов специального назначения. Для Кишинэу и Бэлць предел составляет 30%.Закон № 397/2003, ст. 15 ч. (4) и (5)
Без просроченных долговПримэрия, у которой есть долги с истёкшим сроком, не может привлекать новые займы, за исключением займов на реструктуризацию этих долгов.Закон № 419/2006, ст. 46 ч. (7). Инструкция НКФР, п. 10.6
Примэрия отвечает самаЗаём погашается из доходов местного бюджета общего назначения, то есть без трансфертов специального назначения. Государство не гарантирует долг примэрии. Договоры без этого положения недействительны.Закон № 397/2003, ст. 15 ч. (2), ст. 16 ч. (1) и (3). Закон № 419/2006, ст. 44. Инструкция НКФР, п. 10.5
Долг платится первымПроценты и погашение имеют приоритет перед другими платежами местного бюджета, независимо от суммы, утверждённой в бюджете.Закон № 397/2003, ст. 16 ч. (2)
План долга — часть бюджетаГодовая программа займов и цели долговой политики утверждаются вместе с местным бюджетом. Там же устанавливаются пределы долга.Закон № 419/2006, ст. 47 и 48
Инвесторы платят полностьюИнвесторы оплачивают облигации только деньгами и сразу. Оплата в рассрочку не допускается.Инструкция НКФР, п. 12
Предложение проходит через посредника и проспектОблигации продаются только через инвестиционное общество с лицензией категории B или C. Проспект должен быть утверждён НКФР до начала предложения.Закон № 171/2012. Инструкция НКФР, п. 14 и 21–38
Учёт в ЕЦД, торги на биржеОблигации регистрируются в Едином центральном депозитарии. После выпуска примэрия запрашивает их допуск к торгам на бирже.Инструкция НКФР, п. 64 и 67. Закон № 234/2016 о Едином центральном депозитарии ценных бумаг
Проверьте, готова ли примэрия к выпуску облигаций

До решения об инициировании проверьте 10 условий. Если хотя бы на одно из них ответ «нет», решите проблему, прежде чем двигаться дальше.

0 из 10 условий отмечено · Отметьте выполненные условия.
Расходы и риски

Сколько стоит выпуск и какие риски нужно предотвратить

Сколько стоит выпуск и как сократить расходы

У выпуска два вида расходов: проценты, выплачиваемые инвесторам, и расходы на подготовку и проведение. Проценты составляют большую часть, но фиксированные расходы имеют большое значение при небольших выпусках.

Таблица 7. Расходы на выпуск
РасходКто получаетЧто мы знаем из практики
ПроцентыИнвесторыФиксированные купоны составляли 7,5–9% в 2025 году и 9,5–10% в 2026 году. При 5 миллионах леев на три года под 10% общая сумма процентов — 1,5 миллиона леев.
Комиссия посредникаПосредникВ Леове в 2026 году — не более 1% от размещённой суммы, выплачивается после успешного выпуска.
Сборы НКФРНКФРУплачиваются при подаче досье по проспекту и досье по результатам (п. 9, 37 и 59 Инструкции НКФР).
Тарифы ЕЦД и биржиЕдиный центральный депозитарий и биржаЗа регистрацию облигаций, ведение реестра и допуск к торгам.
Обязательные публикацииСпециализированная прессаОбъявление о предложении и объявление о результатах.
ПродвижениеПресса и организаторы мероприятийПубличные встречи, информационные материалы и видео.
Платёжные комиссииБанкиЗа переводы и возможные возвраты, за счёт примэрии.

Сколько это в сумме. Expert-Grup оценивает фиксированные расходы выпуска на 9–10 миллионов леев примерно в 0,8–1% от суммы. При выпуске на 3 миллиона леев те же расходы могут достигать около 3%.

Кто платил до сих пор. При выпусках 2024–2026 годов фиксированные расходы покрывались из проектов поддержки Expert-Grup, финансируемых Королевством Нидерландов. Примэрия, которая выпускает облигации без такой поддержки, должна предусмотреть эти расходы в бюджете.

Сравните с кредитом. В 2021 году в Чадыр-Лунге комиссия составила 12 тысяч леев по облигациям против 27,1 тысячи леев по кредиту, рассматривавшемуся как альтернатива (Expert-Grup, 2024). Досье, поданное Леовой в министерство в 2026 году, включало и записку, сравнивающую два варианта.

Как сократить расходы

  • Выбирайте посредника на конкурсе по соотношению качества предложения и цены и привяжите оплату к успеху выпуска.
  • Используйте в качестве образца проспекты и решения, уже утверждённые в других населённых пунктах.
  • Хорошо подготовьте документы, чтобы избежать исправлений и задержек.
  • Выбирайте момент: выпускайте, когда ставки на финансовом рынке стабильны или снижаются.
  • Разделите выпуск на классы. У краткосрочных классов ставки, как правило, ниже, например 9,5% на два года против 10% на три года в 2026 году.
  • Выкупайте досрочно, когда в бюджете есть лишние деньги и проспект это допускает.

Частые риски и как их предотвратить

До сих пор ни одна примэрия не задерживала выплату купонов, но риски существуют. Для примэрии особенно важны три аспекта: неполная продажа, рост процентных ставок и год погашения.

Таблица 8. Частые риски и их предотвращение
РискЧто может произойтиКак его предотвратить
Облигации не продаются полностьюЕсли вы не достигаете порога успешности, либо выпуск не состоится и инвесторы получают деньги обратно, либо примэрия пересмотрит бюджет инвестиционного проекта (если это возможно).Продвигайте заранее, предложите конкурентную ставку и установите реалистичный порог, например 2/3. Согласуйте с посредником возможность подписки на облигации, которые не были куплены инвесторами.
Ставки растут до запускаСтавка из проспекта больше не привлекает инвесторов.Фиксируйте ставку ближе к запуску, вместе с посредником. Избегайте периодов очень высоких ставок, как в конце 2022 года.
Плавающая ставка растётКупоны обходятся дороже, чем вы планировали. В Чадыр-Лунге купон вырос с 6,58% до 11,38% в 2025 году.Предпочитайте фиксированную ставку или формулу с верхним пределом. Закладывайте в бюджет запас прочности.
Пик в год погашенияПлатежи по долгам приближаются к пределу в 20%.Распределите сроки погашения между несколькими классами и откладывайте деньги каждый год.
Доходы снижаютсяБюджету труднее покрывать проценты и погашение.Считайте осторожно и держите резерв. Не берите другие долги без нового расчёта.
Работы задерживаются или дорожаютДеньги лежат без использования или их не хватает на весь проект.Заранее подготовьте документацию и закупку работ. Предусмотрите резерв на непредвиденные расходы.
Местные выборыСмена руководства может отложить выпуск или проект.Планируйте выпуск подальше от выборов.
Облигации трудно продать на биржеИнвесторы не могут продать их до срока погашения, поэтому требуют коротких сроков.Вовремя запросите допуск к торгам на бирже, выбирайте сроки 2–3 года и предусмотрите досрочный выкуп.
Ошибки в документахМинистерство финансов или НКФР требуют исправлений, и выпуск задерживается.Проверьте, чтобы во всех документах были одни и те же цифры и одни и те же ссылки на закон.
РепутацияЗадержка платежа или нецелевое использование денег вредит примэрии и рынку в целом.Платите вовремя, отчитывайтесь публично и общайтесь открыто.
Команда не справляетсяДокументы и коммуникация запаздывают.Назначьте ответственного и команду. Используйте поддержку посредника и консультанта.

Риски для инвесторов описаны в проспекте, в разделе о факторах риска. Прочитайте его вместе с советниками перед голосованием, чтобы решение было принято осознанно.

Часто задаваемые вопросы

Вопросы, которые задают примэрии

Может ли небольшая примэрия выпустить облигации?

Да. Село Сирець выпустило облигации на 3 миллиона леев в 2025 году, а село Костешты — на 4,5 миллиона. Значение имеют проект, платёжеспособность и команда, а не размер населённого пункта.

Кто может купить облигации?

Любое физическое или юридическое лицо, резидент или нерезидент: жители, диаспора, фирмы и банки. Некоторые проспекты резервируют первые два дня для физических лиц.

Гарантирует ли государство облигации?

Нет. Долг принадлежит только примэрии и выплачивается из доходов местного бюджета, без трансфертов специального назначения (ст. 16 Закона № 397/2003 и ст. 44 Закона № 419/2006). Однако закон даёт выплате долга приоритет перед другими расходами.

Что произойдёт, если не все облигации будут проданы?

Если вы продадите хотя бы порог, установленный проспектом, выпуск состоится на проданную сумму, а разницу вы покроете из других источников. Если порог не достигнут, инвесторы получат свои деньги обратно в полном объёме.

Какую ставку мы должны предложить?

Такую, которая соответствует спросу инвесторов.

Насколько большим может быть выпуск?

Настолько, насколько позволяет предел в 20% в каждом году, включая год погашения. Выпуски 2021–2026 годов составляли 3–10 миллионов леев в небольших примэриях и 65 миллионов в Кишинэу.

Платится ли налог с процентов?

Физические лица не платят налог с процентов по облигациям органов местного публичного управления (ст. 20 п. z20) Налогового кодекса). Юридические лица платят налог по общим правилам.

Можем ли мы погасить раньше?

Да, если проспект предусматривает досрочный выкуп. Сынжера сделала это в 2023 году, а Чадыр-Лунга предусмотрела такую возможность в 2026 году с предварительным уведомлением не менее чем за 15 дней.

Можем ли мы изменить проект после выпуска?

Это не рекомендуется, потому что деньги предназначены для проекта, указанного в решении и проспекте. Если изменение становится неизбежным, сначала обсудите его с посредником и НКФР.

Можем ли мы выпустить облигации снова до погашения первого выпуска?

Да, если платежи по обслуживанию всех долгов остаются ниже предела в 20%. Чадыр-Лунга провела выпуск в 2026 году, а её выпуск 2024 года погашается в 2027 году.

Что делать, если ставки на рынке сильно вырастут?

Отложите выпуск или выберите более короткие сроки. В конце 2022 года, когда казначейские обязательства Министерства финансов приносили более 20%, ни одна примэрия не выпускала облигации.

Могут ли инвесторы продать облигации до срока погашения?

Да, через биржу, после допуска к торгам, если найдут покупателей. На практике сделки редки, вторичный рынок пока практически отсутствует, поэтому большинство инвесторов держат облигации до погашения.

Нужен ли нам консультант?

Закон этого не требует. Тем не менее примэрии в 2021–2026 годах пользовались поддержкой Expert-Grup на каждом шаге, и это стало одним из факторов успеха.

Сколько длится весь процесс?

Около шести месяцев от решения об инициировании до получения денег.

Контрольный список

Контрольный список по этапам

Отмечайте каждый пункт по мере продвижения. Список следует девяти этапам и срокам, установленным законом. Отметки сохраняются в вашем браузере.

0 из 28 пунктов отмечено

Фаза I. Подготовка

Фаза II. Согласования

Фаза III. Публичное предложение

Фаза IV. Погашение

Приложение 2 · калькулятор

Рассчитайте обслуживание долга для вашей примэрии

Пример показывает, как та же сумма, разделённая на два класса, снижает пик платежей и стоимость процентов. Цифры гипотетические, но ставки близки к ставкам 2026 года. Исходные значения взяты из примера в руководстве. Замените их цифрами вашей примэрии.

Бюджет примэрии, млн леев в год
Вариант A · один класс
Вариант B · два класса
Годовые платежи и доля всех долгов в доходах
ГодA: платежи по облигациям, млн леевA: все долги, % доходовB: платежи по облигациям, млн леевB: все долги, % доходов

Годовые платежи включают проценты по классам в обращении и погашение класса, срок которого наступил, плюс платежи по существующим долгам. Процент рассчитывается от доходов без трансфертов специального назначения в соответствии со ст. 15 Закона № 397/2003.

Пример из руководства с пояснениями

Как рассчитывается год 3 в варианте A: 0,5 миллиона процентов плюс 5 миллионов погашения плюс 0,5 миллиона существующих долгов, то есть 6 миллионов. Делим на 40 миллионов и получаем 15%.

Вариант B обходится в 1,28 миллиона леев процентов против 1,5 миллиона в варианте A. Кроме того, пик снижается с 15% до 9,5%, что оставляет бюджету больше пространства для непредвиденных расходов.

Плавающая ставка на реальном примере. В Унгень ставка по классу на четыре года равна средней доходности казначейских обязательств на 182 дня на четырёх аукционах плюс 0,5 процентного пункта. Первый купон составил 10,46%, то есть 9,96% плюс 0,5. Если средняя доходность обязательств выросла бы до 12%, ставка стала бы 12,5%, а при 2 миллионах леев годовой платёж вырос бы примерно с 209 тысяч до 250 тысяч леев.

Приложения

Проведённые выпуски и содержание решений совета

Приложение 1. Девять выпусков 2021–2026 годов вкратце

Семь примэрий привлекли 112 миллионов леев в ходе девяти выпусков, все из которых были размещены полностью. Таблица показывает, как они были структурированы и что финансировали.

Таблица 9. Выпуски муниципальных облигаций, 2021–2026 годы
ЭмитентГодСумма, млн леевКлассы и срокиПроцентная ставкаПосредникЧто финансировалосьСостояние в октябре 2026 года
Город Сынжера20214,52 класса: 2 и 3 годаФиксированная: 6,5% и 6,7%VictoriabankВодопроводная сеть в квартале Сынжера-РевакаПогашены. Класс I выкуплен досрочно в 2023 году
Муниципий Чадыр-Лунга202131 класс: 3 годаФиксированная: 6,6%, выплачивается ежеквартальноVictoriabankРеабилитация 11 улицПогашены в августе 2024 года
Муниципий Кишинэу2022651 класс: 7 летПлавающая: казначейские обязательства на 364 дня + 1,1 п.п.MAIB20 троллейбусовВ обращении
Муниципий Чадыр-Лунга202451 класс: 3 годаПлавающая: казначейские обязательства на 364 дня + 1,5 п.п.VictoriabankДороги и тротуарыВ обращении, погашение в 2027 году
Село Сирець202532 класса: 2 и 3 годаФиксированная: 8,75% и 9%VictoriabankРеконструкция 11 улицВ обращении
Село Костешты20254,53 класса: 2, 3 и 4 годаФиксированная: 7,5% и 7,7%. Плавающая для класса на 4 годаMAIBКанализация и очистные сооруженияВ обращении
Муниципий Унгень2026103 класса: 2, 3 и 4 годаФиксированная: 9,5% и 10%. Плавающая: казначейские обязательства на 182 дня + 0,5 п.п.VictoriabankРемонт местных дорогВ обращении
Город Леова202693 класса: 2, 3 и 4 годаТак же, как в УнгеньVictoriabankРеабилитация общественного пространства в центральном кварталеВ обращении
Муниципий Чадыр-Лунга202682 класса: 2 и 3 годаПлавающая: ставка по новым депозитам на 2–5 лет + 3,25 и 3,5 п.п.MAIBВодоснабжение и очистка, инфраструктура бизнес-инкубатора, две улицыВ обращении

Источник: проспекты выпусков, сообщения примэрий, посредников, Фондовой биржи Молдовы и Expert-Grup, Expert-Grup (2024).

Приложение 3. Что обычно содержит решение местного совета

Совет, как правило, принимает два решения: об инициировании и окончательное. Приведённая ниже структура следует модели, использованной в Леове, и окончательному решению муниципия Чадыр-Лунга 2026 года. Адаптируйте её вместе с юристом примэрии.

Решение об инициировании

Правовое основание, на которое ссылаются на практике: ст. 14 Закона № 436/2006 о местном публичном управлении, Закон № 181/2014 о публичных финансах и бюджетно-налоговой ответственности, ст. 15 Закона № 397/2003, ст. 44, 45 и 46 Закона № 419/2006 и Постановление Правительства № 1136/2007.

  1. Утверждается начало процедур привлечения долгосрочного займа путём выпуска облигаций на сумму до X леев.
  2. Определяется назначение денег: точное название проекта и его стоимость.
  3. Выпуск осуществляется в соответствии с Законом № 171/2012 и Постановлением НКФР № 18/1 от 13.04.2018.
  4. Примэрия заключает договор с посредником — лицензированным инвестиционным обществом.
  5. Примар уполномочивается получить заключение Министерства финансов и подписать необходимые документы.
  6. При необходимости предусматривается уточнение бюджета.
  7. Контроль за исполнением возлагается на примара.
  8. Решение публикуется в Государственном реестре местных актов.

Информационная записка объясняет, почему был выбран этот инструмент, и описывает следующие этапы: прозрачный выбор посредника, заключение министерства, проспект и выпуск.

Окончательное решение

Преамбула ссылается на решение об инициировании и заключение Министерства финансов с указанием их номера и даты.

  1. Параметры выпуска: общая сумма и сумма по классам, процентная ставка или её формула, сроки и финансируемые проекты.
  2. Размещение через посредника, который является и платёжным агентом.
  3. Утверждение проспекта и его направление в НКФР.
  4. Полномочие примара подписать проспект и отчёт о результатах.
  5. Полномочие примара подписать договоры с платёжным агентом, инвесторами, Единым центральным депозитарием и биржей.
  6. Полномочие посредника получать документы от НКФР.
  7. Гарантия платежей из доходов местного бюджета.
  8. Правовая основа выпуска: Закон № 171/2012 и Постановление НКФР № 18/1/2018.
  9. Обязанность главного бухгалтера предусматривать в будущих бюджетах деньги на обслуживание долга до полного погашения.
  10. Информирование населения через местную прессу.
  11. Контроль за исполнением.
  12. Публикация в Государственном реестре местных актов.

Приложение к решению описывает облигации: номинальную стоимость, бездокументарную форму, порог успешности, права владельцев, досрочный выкуп и гарантию.

Информационная записка показывает, как был выбран посредник, и дату договора, график обслуживания долга по годам и кто покрывает расходы на выпуск. В ней также упоминаются рассмотрение в комиссиях совета (ст. 32 Закона № 100/2017 о нормативных актах) и необходимость антикоррупционной экспертизы.

Глоссарий

Глоссарий терминов

Платёжный агент
Банк, через который примэрия выплачивает инвесторам проценты и итоговую сумму. Как правило, это сам посредник.
Объявление о предложении
Публичное объявление о том, когда и как можно купить облигации.
Заключение Министерства финансов
Обязательное согласие министерства на привлечение долгосрочного долга.
Казначейские обязательства
Государственные ценные бумаги со сроком до одного года. Их доходность часто служит справочной ставкой.
Фондовая биржа Молдовы (BVM)
Рынок, на котором облигации можно продать и купить после выпуска.
Класс облигаций
Группа облигаций с одинаковым сроком и одинаковой ставкой. У выпуска может быть несколько классов.
НКФР
Национальная комиссия по финансовому рынку. Утверждает проспект и регистрирует результаты выпуска.
Купон
Проценты, периодически выплачиваемые инвесторам, как правило, два раза в год.
Отчёт о результатах
Отчёт, подаваемый в НКФР после подписки, с проданной суммой и списком инвесторов.
Единый центральный депозитарий (ЕЦД)
Учреждение, которое ведёт учёт облигаций и их владельцев.
Обслуживание долга
Все платежи по долгам за год: проценты, погашение и комиссии.
Фиксированная ставка
Ставка, которая остаётся неизменной в течение всего срока облигации.
Плавающая ставка
Ставка, которая периодически меняется: справочная ставка плюс фиксированная маржа.
Эмитент
Примэрия, которая выпускает облигации.
Бездокументарная форма
Облигации существуют только в виде записей на счетах, а не на бумаге.
Посредник
Лицензированное инвестиционное общество, как правило банк, которое структурирует выпуск, находит инвесторов и продаёт облигации.
Маржа
Фиксированная часть, добавляемая к справочной ставке в случае плавающей ставки.
MTF
Многосторонняя торговая площадка, сегмент биржи с более простыми правилами, чем регулируемый рынок.
Муниципальная облигация
Ценная бумага, посредством которой примэрия занимает деньги у инвесторов. В законе она называется облигацией, выпущенной органом местного публичного управления.
Государственные облигации
Государственные ценные бумаги со сроком более одного года. Они являются главным ориентиром для ставки по муниципальным облигациям.
Регулируемый рынок
Основной сегмент биржи с самыми строгими правилами допуска и раскрытия информации.
Предел долга
Законный лимит годовых платежей по обслуживанию долгов: 20% доходов без трансфертов специального назначения, 30% для Кишинэу и Бэлць.
Порог успешности
Минимальная часть выпуска, которая должна быть продана, чтобы выпуск состоялся.
Pro rata
Распределение пропорционально заявкам, когда спрос превышает предложение.
Проспект
Официальный документ, описывающий примэрию, проект, облигации и риски.
Процентный пункт (п.п.)
Разница между двумя процентными величинами. С 9,5% до 10% ставка растёт на 0,5 п.п.
Досрочный выкуп
Погашение облигаций до срока, если проспект это допускает.
Справочная ставка
Рыночная ставка, к которой привязана плавающая ставка, например доходность казначейских обязательств.
Срок погашения
Дата, в которую примэрия возвращает инвесторам заёмную сумму.
Подписка
Покупка облигаций в период предложения путём подачи заявки и оплаты.
Трансферты специального назначения
Деньги, полученные из государственного бюджета на определённую цель. Они не входят в доходы, используемые для расчёта предела.
Номинальная стоимость
Цена облигации при выпуске и сумма, возвращаемая при погашении, как правило 1 000 леев.
Источники

Нормативные акты и полезные источники

Руководство отражает правовую базу и практику по состоянию на 14 октября 2026 года. Все нормативные акты можно найти в действующей редакции на legis.md.

Нормативные акты

Учреждения и данные

Материалы Expert-Grup

Примеры документов

Настоящее руководство подготовлено Независимым аналитическим центром «Expert-Grup» при поддержке Посольства Королевства Нидерландов в Республике Молдова. При этом ответственность за утверждения, содержащиеся в этом документе, несут только авторы. Финансирующая сторона не обязательно разделяет их. Рабочая версия руководства, 21 октября 2026 года.

Ghidul investitoruluiInvestor guideГид инвестора

Ce sunt obligațiunile municipaleWhat municipal bonds areЧто такое муниципальные облигации

01 Cum funcționeazăHow they workКак это работает

O obligațiune municipală este un împrumut pe care îl acorzi primăriei: cumperi titluri cu o valoare nominală (de regulă 1.000 MDL, la Costești — 100 MDL), primești periodic o dobândă numită cupon (de obicei semestrial), iar la scadență — după 2, 3, 4 sau 7 ani — primăria îți restituie integral suma investită.

Dobânda poate fi fixă, stabilită la emisiune, sau flotantă — recalculată periodic după o rată de referință, cel mai des randamentul valorilor mobiliare de stat (VMS), plus o marjă fixă.

A municipal bond is a loan you grant to a local government: you buy securities with a face value (usually MDL 1,000; at Costești — MDL 100), you periodically receive interest called a coupon (usually semi-annual), and at maturity — after 2, 3, 4 or 7 years — the municipality repays your investment in full.

The interest can be fixed, set at issuance, or floating — periodically recalculated from a reference rate, most often the yield of government securities (T-bills), plus a fixed margin.

Муниципальная облигация — это заём, который вы предоставляете примэрии: вы покупаете ценные бумаги с номиналом (как правило, 1 000 MDL, у Костешты — 100 MDL), периодически получаете процент — купон (обычно раз в полгода), а при погашении — через 2, 3, 4 или 7 лет — примэрия полностью возвращает вложенную сумму.

Ставка может быть фиксированной, установленной при выпуске, или плавающей — периодически пересчитываемой от базового ориентира, чаще всего доходности государственных ценных бумаг (ГЦБ), плюс фиксированная маржа.

02 De ce emit primăriileWhy municipalities issueЗачем примэриям выпуск

Emisiunile de obligațiuni finanțează proiecte investiționale concrete — drumuri și trotuare, apeducte, canalizare și stații de epurare, troleibuze — pentru care creditul bancar este adesea mai scump sau mai rigid. Banii vin direct de la cetățeni și companii, iar comunitatea devine creditorul propriei infrastructuri.

Toate cele nouă emisiuni de până acum au fost subscrise integral, mai multe dintre ele înainte de termen — semn al unei cereri solide.

The bond issues finance concrete investment projects — roads and sidewalks, water supply, sewerage and treatment plants, trolleybuses — for which bank credit is often more expensive or more rigid. The money comes directly from citizens and companies, and the community becomes the creditor of its own infrastructure.

All nine issues to date have been fully subscribed, several of them ahead of schedule — a sign of solid demand.

Выпуски облигаций финансируют конкретные инвестиционные проекты — дороги и тротуары, водопроводы, канализацию и очистные сооружения, троллейбусы — для которых банковский кредит зачастую дороже или жёстче по условиям. Деньги поступают напрямую от граждан и компаний, а сообщество становится кредитором собственной инфраструктуры.

Все девять выпусков были подписаны полностью, несколько — досрочно, что говорит об устойчивом спросе.

03 Cum poți investiHow you can investКак инвестировать

Subscrierea se face în perioada ofertei publice, prin intermediarul financiar al emisiunii — până acum, Victoriabank sau MAIB — cu buletinul și un cont deschis la intermediar. O investiție minimă de 5.000 MDL (5 obligațiuni) a fost stabilită doar la emisiunile din 2026 ale orașelor Ungheni și Leova.

Pentru persoanele fizice, dobânda la obligațiunile emise de autoritățile publice locale este neimpozabilă, iar titlurile pot fi tranzacționate ulterior la Bursa de Valori a Moldovei (și, posibil începând cu decembrie 2026, la Bursa Internațională a Moldovei — BIMx).

Subscription takes place during the public offering, through the issue's financial intermediary — so far, Victoriabank or MAIB — with an ID and an account opened with the intermediary. A minimum investment of MDL 5,000 (5 bonds) was set only for the 2026 issues of Ungheni and Leova.

For individuals, interest on bonds issued by local public authorities is tax-exempt, and the securities can later be traded on the Moldova Stock Exchange (and, possibly from December 2026, on the Moldova International Exchange — BIMx).

Подписка проходит в период публичного предложения через финансового посредника выпуска — до сих пор Victoriabank или MAIB — при наличии удостоверения личности и счёта у посредника. Минимальная инвестиция в размере 5 000 MDL (5 облигаций) была установлена только для выпусков 2026 года городов Унгень и Леова.

Для физических лиц процент по облигациям местных публичных властей не облагается налогом, а бумаги затем можно продать на Фондовой бирже Молдовы (а, возможно с декабря 2026 года, и на Международной бирже Молдовы — BIMx).

04 Ce riscuri existăWhat the risks areКакие есть риски

Principalele riscuri sunt: riscul de credit — capacitatea primăriei de a plăti cupoanele și principalul din bugetul local; riscul ratei dobânzii — la cupoanele flotante, dobânda scade odată cu randamentele VMS; și riscul de lichiditate — piața secundară este deocamdată puțin activă, deci vânzarea înainte de scadență poate fi dificilă.

Istoricul de până acum este pozitiv: primele emisiuni (Sângera, Ceadîr-Lunga I) au fost rambursate integral, fără întârzieri la plăți.

The main risks are: credit risk — the municipality's capacity to pay coupons and principal from the local budget; interest-rate risk — with floating coupons, interest falls together with T-bill yields; and liquidity risk — the secondary market is still shallow, so selling before maturity can be difficult.

The track record so far is positive: the first issues (Sângera, Ceadîr-Lunga I) were repaid in full, with no payment delays.

Основные риски: кредитный — способность примэрии платить купоны и номинал из местного бюджета; процентный — при плавающем купоне доход снижается вместе с доходностью ГЦБ; и риск ликвидности — вторичный рынок пока малоактивен, поэтому продать бумаги до погашения может быть непросто.

История пока позитивна: первые выпуски (Сынжера, Чадыр-Лунга I) погашены полностью и без задержек по выплатам.

BibliotecăLibraryБиблиотека

Materiale analitice despre obligațiunile municipaleAnalytical materials on municipal bondsАналитические материалы о муниципальных облигациях

Publicațiile Expert-Grup și ale partenerilor, elaborate în cadrul proiectelor de suport al emisiunilor municipale.Publications by Expert-Grup and its partners, developed within the municipal bond support projects.Публикации Expert-Grup и партнёров, подготовленные в рамках проектов поддержки муниципальных выпусков.

Cadrul instituționalInstitutional frameworkИнституциональные рамки

Cine face posibile aceste emisiuniWho makes these issues possibleКто делает эти выпуски возможными

CNPF
Comisia Națională a Pieței Financiare aprobă prospectul fiecărei oferte publice și înregistrează rezultatele emisiunii, conform Legii nr. 171/2012 privind piața de capital.The National Commission for Financial Markets approves the prospectus of each public offering and registers the results of the issue, under Law no. 171/2012 on the capital market.Национальная комиссия по финансовому рынку утверждает проспект каждого публичного предложения и регистрирует результаты выпуска согласно Закону № 171/2012 о рынке капитала.
Ministerul FinanțelorMinistry of FinanceМинистерство финансов
Avizează împrumuturile autorităților publice locale în limitele legislației privind finanțele publice locale.Clears local governments' borrowing within the limits of local public finance legislation.Согласовывает заимствования местных властей в пределах законодательства о местных публичных финансах.
Intermediarii financiariFinancial intermediariesФинансовые посредники
Victoriabank a intermediat 6 emisiuni (Sângera, Ceadîr-Lunga I–II, Sireți, Ungheni, Leova), iar MAIB — 3 (Chișinău, Costești, Ceadîr-Lunga III). Aceștia organizează subscrierea și plasarea titlurilor.Victoriabank has intermediated 6 issues (Sângera, Ceadîr-Lunga I–II, Sireți, Ungheni, Leova) and MAIB — 3 (Chișinău, Costești, Ceadîr-Lunga III). They organise the subscription and placement of the securities.Victoriabank выступил посредником 6 выпусков (Сынжера, Чадыр-Лунга I–II, Сирець, Унгень, Леова), MAIB — 3 (Кишинэу, Костешты, Чадыр-Лунга III). Они организуют подписку и размещение бумаг.
BVM & BIMx
Bursa de Valori a Moldovei (BVM) și, posibil începând cu decembrie 2026, Bursa Internațională a Moldovei (BIMx): emisiunile mari au fost admise pe piața reglementată (Chișinău, Ceadîr-Lunga II), iar cele mici — pe sistemul multilateral de tranzacționare (MTF: Sireți, Costești).The Moldova Stock Exchange (BVM) and, possibly from December 2026, the Moldova International Exchange (BIMx): large issues have been admitted to the regulated market (Chișinău, Ceadîr-Lunga II), and small ones — to the multilateral trading facility (MTF: Sireți, Costești).Фондовая биржа Молдовы (BVM) и, возможно с декабря 2026 года, Международная биржа Молдовы (BIMx): крупные выпуски допущены на регулируемый рынок (Кишинэу, Чадыр-Лунга II), небольшие — на многостороннюю торговую площадку (MTF: Сирець, Костешты).
Expert-Grup & parteneriipartnersпартнёры
Centrul Analitic Independent Expert-Grup, cu finanțarea Ambasadei Regatului Țărilor de Jos, a asistat toate emisiunile — de la proiectul-pilot din 2021 până la programul de suport al APL-urilor din 2024–2026.The Independent Analytical Center Expert-Grup, funded by the Embassy of the Kingdom of the Netherlands, has assisted all the issues — from the 2021 pilot project to the 2024–2026 local government support programme.Независимый аналитический центр Expert-Grup при финансировании Посольства Королевства Нидерландов сопровождал все выпуски — от пилотного проекта 2021 года до программы поддержки местных властей 2024–2026 годов.
MetodologieMethodologyМетодология

Note metodologiceMethodological notesМетодологические примечания

Emisiuni. Datele privind volumele, ratele, proiectele și intermediarii provin din comunicatele oficiale ale emitenților, intermediarilor (MAIB, Victoriabank) și Expert-Grup, din avizele ofertelor publice, din listele burselor și din presa economică. Emisiunile din 2026 au fost finalizate: Ceadîr-Lunga III (8 mil. MDL) a fost subscrisă integral în perioada 3–17 august 2026 și înregistrată de CNPF la 24 august 2026 (bancamea.md, 28 august 2026); Ungheni (10 mil. MDL) și Leova (9 mil. MDL) au fost subscrise integral și închise anticipat, iar obligațiunile au fost înregistrate la Depozitarul Central la 11 septembrie 2026 (Unimedia, 15 septembrie 2026). Volumul total plasat a ajuns astfel la 112 mil. MDL. Pentru Ceadîr-Lunga III sursele publice diferă asupra formulei cuponului (flotant: referință + 3,25/3,50 p.p., cu rate inițiale estimate de 8,57%/8,82% — Moldova 1; respectiv 8,25%/8,50% — Logos-Press); pagina reține varianta flotantă, coerentă cu emisiunea a II-a. Ratele Sireți și Costești provin din câte o singură sursă de presă care citează prospectele.

Rata de bază BNM. Nivelul în vigoare, stabilit prin deciziile Comitetului executiv al BNM, conform raportului „Rata de bază a BNM” din Baza de date interactivă și comunicatelor BNM. Ultima decizie: 17 septembrie 2026 — 9,00%. Următoarea ședință de politică monetară este programată pentru 5 noiembrie 2026.

VMS 1 an. Rata nominală medie ponderată a dobânzii la bonurile de trezorerie cu scadența de 364 de zile adjudecate pe piața primară, lunar, conform raportului BNM „Ratele medii ponderate ale dobânzii la VMS (piața primară)” din Baza de date interactivă (extras la 22 octombrie 2026; ultima lună disponibilă este septembrie 2026).

Depozite și credite. Serii lunare din Baza de date interactivă a BNM: rata medie ponderată a dobânzii la depozitele noi atrase la termen în MDL de la persoane fizice cu scadența de la 6 până la 12 luni (raportul „Ratele medii ponderate ale dobânzilor și volumele depozitelor noi atrase”) și rata nominală medie ponderată la creditele noi acordate în MDL cu termen de peste 12 luni, total pe sectorul bancar (raportul „Ratele nominale medii ponderate ale dobânzilor și volumele creditelor noi acordate”). Ambele serii sunt disponibile până în septembrie 2026 (extrase la 22 octombrie 2026). BNM publică datele lunare cu un decalaj de circa trei–patru săptămâni.

Actualizare. Datele privind emisiunile au fost colectate și verificate încrucișat la 8 octombrie 2026. Reperele pieței au fost actualizate la 22 octombrie 2026 din Baza de date interactivă a BNM. Această pagină are caracter informativ și nu constituie o recomandare de investiții.

Issues. Data on volumes, rates, projects and intermediaries come from the official releases of the issuers, the intermediaries (MAIB, Victoriabank) and Expert-Grup, from public offering notices, exchange listings and the business press. The 2026 issues have been completed: Ceadîr-Lunga III (MDL 8 m) was fully subscribed between 3 and 17 August 2026 and registered by the CNPF on 24 August 2026 (bancamea.md, 28 August 2026); Ungheni (MDL 10 m) and Leova (MDL 9 m) were fully subscribed and closed early, and the bonds were registered with the Central Depository on 11 September 2026 (Unimedia, 15 September 2026). The total volume placed thus reached MDL 112 m. For Ceadîr-Lunga III, public sources differ on the coupon formula (floating: reference + 3.25/3.50 pp, with initial rates estimated at 8.57%/8.82% — Moldova 1; vs 8.25%/8.50% — Logos-Press); the page retains the floating variant, consistent with the second issue. The Sireți and Costești rates come from single press sources quoting the prospectuses.

NBM base rate. The level in force, set by the decisions of the NBM Executive Committee, according to the “NBM base rate” report of the Interactive Database and NBM press releases. Latest decision: 17 September 2026 — 9.00%. The next monetary policy meeting is scheduled for 5 November 2026.

1-year T-bills. The weighted average nominal yield of 364-day treasury bills sold on the primary market, monthly, according to the NBM report “Weighted average interest rates on government securities (primary market)” of the Interactive Database (extracted on 22 October 2026; the latest month available is September 2026).

Deposits and loans. Monthly series from the NBM Interactive Database: the weighted average rate on new MDL term deposits of individuals with maturities from 6 to 12 months (report “Weighted average interest rates and volumes of new deposits”) and the weighted average nominal rate on new MDL loans with maturities over 12 months, banking-sector total (report “Weighted average nominal interest rates and volumes of new loans”). Both series are available through September 2026 (extracted on 22 October 2026). The NBM publishes monthly data with a lag of about three to four weeks.

Update. The data on the issues was collected and cross-checked on 8 October 2026. The market benchmarks were updated on 22 October 2026 from the NBM Interactive Database. This page is for information purposes and does not constitute investment advice.

Выпуски. Данные об объёмах, ставках, проектах и посредниках взяты из официальных сообщений эмитентов, посредников (MAIB, Victoriabank) и Expert-Grup, из уведомлений о публичных предложениях, биржевых списков и деловой прессы. Выпуски 2026 года завершены: Чадыр-Лунга III (8 млн MDL) подписан полностью в период 3–17 августа 2026 года и зарегистрирован CNPF 24 августа 2026 года (bancamea.md, 28 августа 2026 года); Унгень (10 млн MDL) и Леова (9 млн MDL) подписаны полностью и закрыты досрочно, облигации зарегистрированы в Центральном депозитарии 11 сентября 2026 года (Unimedia, 15 сентября 2026 года). Общий размещённый объём достиг 112 млн MDL. По Чадыр-Лунге III источники расходятся в формуле купона (плавающий: ориентир + 3,25/3,50 п.п., первоначально ~8,57%/8,82% — Moldova 1; либо 8,25%/8,50% — Logos-Press); страница использует плавающий вариант, согласующийся со вторым выпуском. Ставки Сирець и Костешты взяты из единичных публикаций прессы, цитирующих проспекты.

Базисная ставка НБМ. Действующий уровень, установленный решениями Исполнительного комитета НБМ, согласно отчёту «Базисная ставка НБМ» Интерактивной базы данных и пресс-релизам НБМ. Последнее решение: 17 сентября 2026 года — 9,00%. Следующее заседание по денежно-кредитной политике запланировано на 5 ноября 2026 года.

ГЦБ 1 год. Средневзвешенная номинальная доходность казначейских обязательств со сроком 364 дня, размещённых на первичном рынке, помесячно, согласно отчёту НБМ «Средневзвешенные процентные ставки по ГЦБ (первичный рынок)» Интерактивной базы данных (выгрузка 22 октября 2026 года; последний доступный месяц — сентябрь 2026 года).

Депозиты и кредиты. Месячные серии из Интерактивной базы данных НБМ: средневзвешенная ставка по новым срочным депозитам физических лиц в MDL со сроком от 6 до 12 месяцев (отчёт «Средневзвешенные процентные ставки и объёмы новых привлечённых депозитов») и средневзвешенная номинальная ставка по новым кредитам в MDL сроком свыше 12 месяцев, всего по банковскому сектору (отчёт «Средневзвешенные номинальные процентные ставки и объёмы новых выданных кредитов»). Обе серии доступны по сентябрь 2026 года (выгрузка 22 октября 2026 года). НБМ публикует месячные данные с лагом около трёх–четырёх недель.

Обновление. Данные о выпусках собраны и перекрёстно проверены 8 октября 2026 года. Рыночные ориентиры обновлены 22 октября 2026 года по Интерактивной базе данных НБМ. Страница носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.